金融危機的起因模板(10篇)

導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇金融危機的起因，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

由2007年初夏美國次貸危機而引發(fā)并席卷全球的金融危機在2008年9月隨著美國第四大投資銀行雷曼兄弟銀行及華盛頓相互銀行的破產達到了它的頂峰。隨之而來的是全球股票市場的急劇動蕩, 經濟增長呈明顯下降趨勢。金融危機已逐漸演變?yōu)榻洕C。本文就這次危機的原因及經驗教訓進行分析和探討, 同時也給我國金融市場的發(fā)展提供借鑒。

一、 金融危機產生原因

1.美國聯(lián)邦儲備的低利率政策

研究此次金融危機的導火索美國次貸危機,不可避免地要回顧一下美國房地產價格在過去幾年內的變化。根據(jù)美國聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)督辦公室(簡稱OFHEO)的數(shù)據(jù)顯示,美國的房地產價格從2001年1月份到2007年1月份總共提高了76%,在佛羅里達和加利弗尼亞的增幅甚至超過了140%。這種房地產價格的暴漲是建立在個人收入的明顯增加和失業(yè)率持續(xù)降低的基礎上。但最主要的原因則是相對較低的貸款利率刺激了對房地產的需求。在利率降低的情況下,實物投資(如房地產)比投資于資金市場上收益更大,特別是當房地產的供給在短期內保持不變的情況下,更推動了其價格的飆升。從2001年1月份開始美國聯(lián)邦儲備在短短的一年時間內,將基準利率從6.5%降到1.75%,到2003年6月時基準利率只有1%。

隨著上世紀末到本世紀初“新經濟泡沫”的破裂,從2001年開始,美國聯(lián)邦儲備為避免經濟蕭條,開始大幅度降低利率。這種擴張性的貨幣資金政策同樣引起了很大的爭議,一方面,通過低利率的方式給市場投入資金,在短期內不會影響資金價值的穩(wěn)定性。但是另一方面,過多地注入資金會引起資產價格膨脹。美國房地產價格在過去幾年里的發(fā)展也證明了這個觀點的準確性。

對于熱衷于貸款消費的美國人來說,利率的降低就意味著購買力的增加。那么貸款數(shù)量的增加在所難免。而對于投資者來說,低利率意味著投資傳統(tǒng)債券(如國家債券)的收益相對較低。一些機構性的債券投資者如投資銀行, 休基金會,人壽保險公司因此面臨壓力,他們基于組合考慮必須將手中的大部分資金投資于債券市場,而傳統(tǒng)證券的低收益迫使他們去投資收益和風險相對較高的金融衍生品。 那么這些產品是如何產生的呢?

2.金融衍生產品的快速發(fā)展

近幾年來金融衍生品在資本市場上起到了越來越重要的作用。建造或者購買房屋者一般情況下不能用自用資金承擔全部費用,通常他們會用抵押的形式來尋求銀行貸款。銀行提供貸款咨詢、設計貸款合同、通過吸收儲戶存款進行融資并發(fā)放貸款,同時銀行將貸款納入銀行資產負債表,并監(jiān)管貸款的執(zhí)行情況。但是,隨著社會經濟的高速發(fā)展,這種傳統(tǒng)的業(yè)務模式已適應不了放貸銀行及其它金融機構和投資者對高額利潤的追求。在過去的幾十年里,特別是在美國,貸款證券化得到了空前的發(fā)展。通過以下分析,我們可以了解一下貸款證券化的形成過程:

(1)抵押貸款的發(fā)放。銀行自己或通過不同的中介如汽車銷售商,抵押貸款經紀人,商場等等,以抵押的形式發(fā)放貸款,房屋和汽車被作為抵押物 (在美國房屋抵押貸款公司也可以發(fā)放住房貸款,房屋被作為抵押品)。

(2)抵押貸款的轉移。銀行將抵押貸款轉賣給其他金融機構,從中收取手續(xù)費。此時的貸款業(yè)務已不同于傳統(tǒng)的方式,放貸銀行成了經營貸款的中間商。

(3)證券化的一級組合。住房抵押貸款公司(或投資銀行)從商業(yè)銀行收購符合放貸標準的抵押貸款,再將這些貸款按照償付的時間順序和信用等級由評級公司(rating agent)進行風險鑒定后分類打包,以抵押貸款支持證券(簡稱MBS)或者是資產支持證券(簡稱ABS)的形式在證券市場上進行出售,回籠的資金再用于收購新的住房抵押貸款。通過證券化這個渠道,銀行系統(tǒng)內成千上萬個零散貸款變成了具有定價和流動性的證券,可以在資本市場上自由流通。

(4)證券化的二級組合。在組合MBS和ABS的時候,也附帶出現(xiàn)了一些風險度較高的債券。在這種情況下,發(fā)行抵押貸款債券的機構將次類債券和其它優(yōu)質債券進行重新混合,推出一種新型債券:抵押債務債券(簡稱CDO)。這時債券發(fā)行機構通過評級公司,借用內部固定的數(shù)學模型,將原本評級在投資級以下的抵押貸款(這里主要是指次級抵押貸款)轉化為形式上適合各種風險偏好投資者,并且具有較高信用等級的新型債券CDO。就也是為什么將近80%的低值的次級抵押貸款債券變成了受人追捧的AAA級的債券。

(5)結構性投資工具。為滿足進一步的融資需求,一些銀行又借助結構性投資工具(SIV)的形式發(fā)行高評級的、資產支持的商業(yè)票據(jù)(ABCP)來重新獲得資金用于CDO的再投資,以賺取0.25%的利差。發(fā)行ABCP是一種短期的融資方式,它的期限通常只有1到3個月,并且由發(fā)起銀行對發(fā)行的CDO進行擔保。

(6)投資者。在證券市場上MBS、ABS、CDO被不同類型的金融機構和投資者所購買。如投資基金、對沖基金、銀行、退休基金會、人壽保險公司,個人投資者及許多外國投資機構等購買。就這樣,一個完整的融資、投資鏈條就此形成了。

過去幾年里房地產泡沫不停的被吹大,這個鏈條一直運行順暢。美聯(lián)儲實行低利率政策,房地產價格持續(xù)上漲。一些貸款機構借機放寬房屋抵押貸款資格審核。一方面,貸款中間紀紀人可以通過發(fā)放貸款收取可觀的中介費。另一方面,通過房屋作為抵押品,即使貸款者出現(xiàn)還款困難,因為房價上漲,拍賣房屋的收益仍然可以抵消貸款本息。美國的住房抵押貸款有5種:優(yōu)級、次優(yōu)級、次級、追加，以及聯(lián)邦住房管理局和退伍軍人管理局給低收入家庭及退伍軍人提供的抵押貸款。其中前三種貸款形式是按借款者的信用條件和貸款所占資產的比重來劃分的。次級貸款的主要對象是信用等級差、貸款所占比重大、并缺乏資產評估證明、收入證明和貸款記錄證明的客戶。此種貸款相對風險較大,但在房地產市場一片火紅的形勢下,即使是這種風險貸款也可以在證券市場上變成受人追捧的具有高信用等級的明星債券。于是為吸引更多的客戶,一些貸款機構在放貸操作上也提供很多優(yōu)惠政策:如借款人開始階段支付較低利息, 或者開始階段只支付利息不償還本金,或用房屋再抵押來取得更多的貸款。這種寬松的借貸條件根本就不顧及借款人的償付能力。就這樣,次級抵押貸款的金額由2001年的2160億美元猛增加到2006年的6000億美元。

此時的次級抵押貸款通過不同方式的組合, 已經滲透到資本市場的各個環(huán)節(jié),加上世界上很多富余的資金在資本市場上尋找高收益的投資產品,在美國房地產市場一片看好的情況下,許多大型投資基金和外國投資機構紛紛購買由次級抵押貸款所產生的衍生產品 MBS,ABS及CDO。特別是CDO以它的高信用等級,高回報率而倍受投資者的青睞。次級貸款的風險就這樣被傳遞給全球的投資者。到2007年,美國共計發(fā)行了5.8萬億美元各種抵押債券, 其中8500億美元為國外投資者所持有。

3.還貸違約嚴重

從2004年中期開始,美國聯(lián)邦儲備開始貨幣緊縮政策而提高基準利率。在接下來的兩年的時間內,優(yōu)級貸款的利率升高了2%,對于次級抵押貸款來說,由于貸款機構在放貸時給予了相應的優(yōu)惠,在開始兩年內采用的優(yōu)惠利率剛好在這其間結束,利率實際提升了約3%。到2006年6月美國的基準利率已升至到5.25%。由次引起了一系列連鎖反應。低收入的借貸者已經沒有能力來償還愈來愈多的貸款本息,在這種情況下只能拍賣他們的房屋。由于房屋市場上此時已是供過于求,房地產價格呈下降趨勢。出現(xiàn)了大量資不抵債的情況。銀行和各種投資者手頭的沒有被擔保的貸款形式的債權增多。

4.銀行資金拆借市場上的信任危機

從2007年上半年開始,持續(xù)的利率抬高和房地產價格的下跌,導致次級抵押貸款本息的償還拖欠率達到了它的頂峰。由于房地產價格的持續(xù)走低,評級公司不得不對已有的貸款抵押債券的價值重新估值。結果是次類債券價值出現(xiàn)了大幅度縮水。一些投資者 開始放棄貸款抵押債券的收購并在證券市場上拋售。

2007年6月,美國美林銀行(Merill Lynch) 試圖在證券市場上拋售由貝爾斯登投資銀行(Bear Stearns)下屬的兩個對沖基金發(fā)行的CDO,來降低因兩個對沖基金倒閉帶來的損失,但是此時的現(xiàn)實情況是:已經沒有人購買此類債券,雖然它們擁有AAA或者AA高信用級別。這里要特別提到對沖基金和SIV在金融危機中起到的作用。商業(yè)銀行和房屋貸款抵押公司將次級抵押貸款以結構性的投資形式在資本市場上進行了再融資。貸款的償還請求權被作為有債權擔保的債券在證券市場上發(fā)行。同時一些投資銀行或者商業(yè)銀行利用美國近年來監(jiān)管金融市場的松懈,致力于沖基金和SIV的發(fā)展,因為它們在購買(發(fā)行)債券時不受最低儲備基金的限制,其業(yè)務都不納入發(fā)起銀行的資產負債表。SIV通過發(fā)行短期ABCP來購買高回報率的結構性債券,并且不斷發(fā)行新的ABCP來償還到期的ABCP而進行滾動融資。由于此時房價下滑、次級貸出現(xiàn)問題,發(fā)起銀行必須承擔義務。這些嚴重虧損和資不抵債的對沖基金和SIV不得不重新列入資產負債表。所以當危機爆發(fā)時,銀行不可避免地要承擔其損失。很多對沖基金也不得不關閉和清算。

對沖基金的關閉和銀行的巨額損失導致了私人和機構性的投資者對以房地產做抵押的投資工具缺乏信任度,他們不愿意再繼續(xù)承擔投資風險,并在短的時間內從資本市場抽出大量資金或者不再投資于此類債券。投資者們的小心謹慎使由銀行和房地產抵押貸款公司操作的以房地產抵押貸款證券化的融資和通過SIV發(fā)行ABCP的融資陷入了停頓。造成的結果是發(fā)行次類債券的銀行,對于已經到期的短期貸款不能通過新的融資進行償還,他們只能動用自有的流動資金。造成銀行流動資金短缺。而此時銀行間也出現(xiàn)信任危機,因為沒有人知道誰擁有多少這種房地產抵押債券。銀行擔心盲目地投入資金會造成更大的損失,所以銀行間的資金拆借也沒有象以前那樣順暢。這種通過次貸危機引起的大量流動資金的需求, 在資金拆借市場上表現(xiàn)為拆借利率在短期內突然升高。2007年8月9日在世界范圍內銀行間的拆借利率相比于央行的標準利率大幅度上升,特別是在美國。這一天也被很多經濟學家認為是金融危機的開始。

二、 金融危機的表現(xiàn)及影響

這場被稱為自二戰(zhàn)以來最嚴重和最危險的金融危機所造成的損失,和前幾次主要發(fā)生在發(fā)展中國家的金融危機不可同日而語。根據(jù)世界貨幣基金組織統(tǒng)計,世界金融機構截止到2008年9月共計損失約13000億美元。從以下幾個方面我們可以看出金融危機的表現(xiàn)及影響:

美國許多商業(yè)銀行,投資銀行,證券公司紛紛倒閉,銀行間的信任度急劇下降。這種負面影響也像傳染病波及到歐美其他國家的銀行,各國央行不得不大量投入資金、降低基準利率對金融市場進行干預。

2008年9月隨著美國第四大投資銀行雷曼兄弟銀行以及華盛頓相互銀行相繼破產,金融危機也到達了它的頂峰。對金融系統(tǒng)安全性的不信任感，以及經濟增長預測的大幅度降低造成世界股票市場經歷了又一次股市狂跌,僅2008年10月份的第二個星期世界上幾大股票交易所的主要股票指數(shù)跌幅高達20%到25%。

從2008年下半年開始,金融危機對實體經濟的影響開始逐漸擴大。金融危機對實體經濟的影響特別表現(xiàn)在西方工業(yè)國家的支柱產業(yè)汽車工業(yè)上。從2008年10月份開始,由于汽車銷售量的下降,歐洲的主要汽車生產廠家已大幅度降低了生產數(shù)量。2008年12月中旬,美國政府宣布給通用和克萊斯勒兩大汽車公司提供134億美元的緊急貸款,以幫助其渡過難關。世界貨幣基金組織在2008年11月初預測,2009年將是自二戰(zhàn)以來的第一個全球性的經濟蕭條。全球經濟增長率約為2.2%(經濟增長率如低于3%就被稱為蕭條),美國和德國的經濟甚至會出現(xiàn)負增長。各國政府紛紛推出振興經濟措施,來避免經濟下滑。

此次金融危機對我國金融機構機構的直接損失不是特別巨大,據(jù)統(tǒng)計,建行,中行,工行共計持有112.56億美元的抵押債券。相對來說涉及的金額較小。但是由于金融危機已影響到實體經濟,所以我國的外貿出口已呈現(xiàn)下降趨勢。從目前情況來看,玩具制造業(yè)和紡織業(yè)已受到沖擊。世界銀行預測,我國2009年的經濟增長率將只有7.5%。經濟增長率的降低將會直接影響到勞動就業(yè)。這也給我國政府提出了一個新的挑戰(zhàn)。2008年11月初我國政府宣布將在2009年投入46000億人民幣以拉動內需,緩解因經濟增長緩慢而帶來的負面影響。

三、 金融危機的經驗和教訓

各國政府和中央銀行的干預并不能從根本上解決問題,重要的是在總結經驗,吸取教訓,并在將來采取預防措施,避免類似的連鎖反應。只有這樣國際金融市場才能恢復正常運轉,同時為世界經濟的蓬勃發(fā)展奠定一個新的,良好的基礎。以下總結出幾點我們應該從這次危機中吸取的經驗和教訓,也可以給我國的金融市場的發(fā)展提供借鑒:

1.這次金融危機起源于美國的次貸危機,因此美國應當首先解決好自己的問題

這其中涉及到美國人基本觀念的改變。其一,美國人崇尚消費,很多人甚至在沒有足夠的還款能力的情況下借貸消費,造成的結果是私人家庭的負債日益增加,抗風險能力低下。其二,對金融市場管制的極端放松和自由化,以及過分相信市場經濟的自我治愈和自我調節(jié)能力。當危機出現(xiàn)時再考慮金融市場的規(guī)范化。多年來人們一直忽視了這樣一個問題,一個正常運轉的市場經濟也需要一個穩(wěn)定的監(jiān)管機制。此外,美國聯(lián)邦儲備長期實行低利率的貨幣政策,對危機的形成負有不可推卸的責任。

2.加強信息透明度

在次級貸款證券市場上首先要解決的問題是信息透明化和重新贏得投資者的信任。在過去的幾年里,抵押貸款證券化變得十分復雜,對抵押物財產的價值很難進行正確的估價,特別是CDO。在目前情況下,這種形式的債券幾乎已經沒有市場。這就要求此類證券的發(fā)行者將證券的結構簡單化,并且提供債權及抵押物安全性的詳細資料。只有在這種情況下,投資者才會愿意承擔投資風險。同樣投資者也應要求發(fā)行者持續(xù)提供關于債權及抵押物安全性的詳細資料,以便他們自己對債券的風險性進行評估。而貸款償付能力的審核和監(jiān)控屬于銀行本職業(yè)務,這就要求在債權證券化后, 銀行繼續(xù)履行這項職責。

3.提高對信用評級機構的有效監(jiān)督

對抵押資產價值的評估應實行一個國際標準。出于盈利的考慮80%的次級貸款抵押證券被評級機構給予了AAA級的評價。這種錯誤的評估會直接導致投資者出現(xiàn)決策失誤,在這里也要求資產價值評估模型的透明性和對風險較高的債券加以特別注明。

4.風險自我保證

比信息透明度更有說服力的是對風險的自我擔保。發(fā)行貸款抵押證券的銀行和房貸公司應該將發(fā)行的風險較高的債券納入資金平衡表,并且發(fā)行者必須持有一定比例的發(fā)行債券(至少20%),這樣一來可以減少發(fā)行抵押債券的盲目性, 因為銀行的自有資金不能全部被占用。一旦貸款出現(xiàn)問題,風險將會被內部消化,吸收不至于引起連鎖反應。

參考文獻:

篇2

關鍵詞 印度微型金融SHG 農村貧困人口

微型金融是為貧困、低收入人口和微型企業(yè)提供的金融服務，包含小額信貸、儲蓄、匯款和微型保險等金融服務，國際上稱為microfinance。從發(fā)展過程和業(yè)務開展情況看，微型金融中最主要的業(yè)務還是小額信貸和儲蓄，其他業(yè)務往往是在小額信貸業(yè)務和客戶群基礎上開發(fā)的，并與小額信貸業(yè)務配合開展。印度微型金融的發(fā)展是成功的。

一、印度微型金融的現(xiàn)狀

印度是一個農業(yè)大國，其人口有10.27億，而生活在農村地區(qū)的農民就占到總人口的72%，農民在印度的政治經濟生活中發(fā)揮著十分重要的作用。農業(yè)在印度社會經濟發(fā)展中占有極為重要的地位。印度已經建立起一套比較完整的農村金融體系，其中，包括監(jiān)管機構、信貸機構、農村開發(fā)金融機構以及農村金融保險機構等。然而，很多貧困地區(qū)的農村人口仍無法獲得正規(guī)金融部門的服務，不得不依靠非正規(guī)金融，特別是擁有少量土地的農民、無地農民、小商人和手工藝人等社會和經濟地位低下的階層。為幫助廣大的低收入人群獲得正規(guī)金融服務，提高收入水平和生活水平，RBI 、NABARD（印度國家農業(yè)和農村發(fā)展銀行）和大量的非政府組織（NGO）付出了巨大的努力，通過開展SHG-銀行聯(lián)結項目（SHG-Bank Linkage Program），為貧困人口提供微型金融服務。

SHG（Self Help Group）以及SHG與銀行的關系是印度微型金融非常有特色的地方，小組借貸（group lending）的理念也是微型金融活動成功的關鍵。1992年，印度借鑒印尼模式由NA BA RD進行了試點，并于1996年在全國推廣。經過十多年的發(fā)展，印度的這一模式已經取得了巨大的成功，SHG是由10-20個窮人組成的非正式小組，成員有相似的社會和經濟背景，也面臨相似的困難，通過小組的形式可以互相幫助。SHG首先要求成員自愿儲蓄，建立小組資金，SHG將小組資金以小額貸款的形式貸給有需要的成員。它是以窮人為核心，提供以免擔保貸款為主體的綜合業(yè)務，搭建聯(lián)系農村貧困人口和銀行之間的橋梁。

二、印度微型金融的貢獻

（一）印度微型金融體系彌補了農村金融體系的不足，健全了農村金融體系，提高了金融服務覆蓋率高。不但有專門的監(jiān)管機構和信貸機構解決農村基礎設施和鄉(xiāng)村工業(yè)發(fā)展的金融開發(fā)機構，還有專門為貧困人口提供小額貸款機構。印度農村金融的覆蓋度在世界范圍來說也是比較高的。截止2004年3月，聯(lián)系銀行的貸款支付額總計達390億盧布（約886百萬美元）。這些貸款的壞賬率低于5%。每個SHG平均貸款36 179盧布，每個成員平均2 412盧布（約55美元）。

（二）印度微型金融降低了借債的利息負擔，增加了收入，減少了貧困。SHG成立以前貧困農戶只能求助于當?shù)貕艛嗟姆艂撸惺苤鴺O高的利率（據(jù)研究顯示，年利率36%-60%）。這種剝削關系的存在使放債者越來越富有，貧困農戶則陷入惡性循環(huán)。SHG減少了農村貧困人口對私人放債者的依賴?，F(xiàn)在SHG成員從聯(lián)系銀行獲得貸款的利率各地不等，但都大大低于私人放債者索要的利率據(jù)2002年在Warangal District對Kalathiya C raneena Banl的案例研究顯示，農戶末參加SHG的銀行貸款利率是13%-17%，而銀行對SHG的貸款利率是12.5%-13%。不少SHG成員利用借來的資金開始從事餐飲、小買賣等創(chuàng)收活動。截止2004年3月，全國平均每個農戶家庭凈收入增長了32%，增加額超過6 000盧比，達到25 000盧比。SHG使貧困線以下的家庭數(shù)從SHG成立以前的5%降為成立SHG后的31%。

（三）印度從自身情況出發(fā)建立符合本國國情的農村微型金融體系，多層次、多渠道地為農民提供金融服務，滿足不同社會階層的需要，促進農村經濟的發(fā)展。SHG的成立是符合印度貧困人口反貧困的需要，幫助少地、無地的農民、婦女以及手工藝者發(fā)展畜牧業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、手工藝以及經營其他小生意，將金融支持與他們本身的技能結合起來，幫助窮人，促進農村農業(yè)、工業(yè)和服務業(yè)的發(fā)展。

三、印度微型金融對我們的啟示

（一）發(fā)展中國家要發(fā)展微型金融要從本國國情出發(fā)，不斷創(chuàng)新金融機制。在經濟欠發(fā)達的農村地區(qū)，小額信貸作為信貸扶貧工具，金額小、個性化強，具有很強的生命力。農村信用社在內部管理上要借鑒小額信貸取得的成就，充分利用聯(lián)保、等級評分法、農戶項目技術輔導等小額信貸經營模式改造自身經營管理機制，根據(jù)農戶個性化的需求設計金融服務產品，徹底實現(xiàn)農村金融服務的市場化和客戶化導向。

（二）簡化和放寬貸款條件，同時要密切關注農民的貸款情況以及資金利用狀況，提高小額貸款的管理水平。對農戶的農作物貸款或小額貸款，采用信用貸款形式發(fā)放；對信用農戶短期貸款需求，通過核定、調整信用卡透支額度的方式解決；根據(jù)合理需要確定貸款期限，遇有自然災害，貸款可以連續(xù)展期兩次。通過方式發(fā)放小額信貸。

（三）以立法手段提升機構覆蓋面和信貸投放水平，要加強對小額貸款公司的合理引導和監(jiān)管，國家應盡快出臺《小額信貸管理辦法》，填補對小額貸款公司監(jiān)管的法律真空，促進小額貸款公司健康持續(xù)發(fā)展。

（四）采取多種措施改善發(fā)展農村微型金融的政策環(huán)境。一是對農村地區(qū)金融業(yè)務開展給予指導和約束。二是對農村金融機構實行特殊的監(jiān)管政策。四是不斷改進農村金融基礎設施建設，以此促進微型金融的發(fā)展。

（五）要盡快開放農村金融市場，特別是在市場利率定價、市場準入、業(yè)務監(jiān)管和市場退出等方面多做探索，積極引進小額信貸、社區(qū)銀行等金融服務主體，促進農村微型金融市場化。

綜上所述，印度微型金融的發(fā)展是與該國農村的具體情況和印度微型金融的發(fā)展的缺陷相聯(lián)系的。其模式SHG為該國社會底層的貧困人口提供了脫貧致富的平臺，將金融機構和貧困人口聯(lián)系起來，使得貧困人口也可以獲得金融服務來發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、手工業(yè)以及其他經營，從而增加收入，提高生活水平。印度微型金融的發(fā)展完善了農村金融體系，擴大了金融服務覆蓋面，促進印度農村經濟的發(fā)展。

參考文獻：

[1]趙冬青.印度微型金融對我國農村金融發(fā)展的啟示.金融理論與實踐.2008(6).

篇3

[中圖分類號] F270；F831.59[文獻標識碼] A

[文章編號] 1673-0461(2009)04-0023-04

本研究得到河北省重點學科(企業(yè)管理)資助。

一、引 言

2007年美國次貸危機爆發(fā)，導致華爾街和全球主要的金融市場風險加劇，繼而，華爾街五大投資銀行的全軍覆沒和房地美、房利美等上市公司破產或被并購，拉開了百年一遇的全球金融危機的序幕，其它各國金融機構均受到不同程度影響，產生連鎖反應。

美國政府動用了諸如國家收購、批準業(yè)務轉型等手段來拯救整個金融市場，但是，金融危機還是蔓延開來，并誘發(fā)了大量并購事件。說明，他們沒有找到此次金融危機的根源，沒有對癥下藥。次貸危機固然是誘發(fā)此次金融危機的罪魁禍首，但是，公司治理在此次金融危機中暴露的問題，更是值得我們關注的。眾所周知，公司治理的質量直接影響著公司競爭的成敗，是保證公司持續(xù)成長的關鍵。

二、金融危機引發(fā)的并購案例分析

1.并購案例

2008年3月，美國摩根大通公司以總價約2.36億美元(每股2美元)收購美國第五大投行貝爾斯登公司。此次收購是以換股方式進行，且已得到美聯(lián)儲及美國政府部門的批準。同時，美聯(lián)儲還將為摩根大通的收購計劃提供“特殊融資”。[1]

2008年9月，美國銀行與美國第三大投資銀行美林證券已達成協(xié)議，美國銀行將以每股29美元的價格，總價約440億美元，以換股方式收購美林證券。[2]

2008年9月，美聯(lián)儲批準其下屬的紐約聯(lián)邦儲備銀行為美國國際集團提供850億美元緊急貸款，作為交換，政府將獲得美國國際集團79.9%的股份。[3]

2008年9月，美聯(lián)儲批準了高盛和摩根士丹利兩家投行的請求，性質轉變?yōu)殂y行控股公司后，他們將被允許經營商業(yè)銀行業(yè)務，可以吸收存款。[4]

2008年9月，財政部長保爾森和聯(lián)邦住房金融局局長洛克哈特一起公布并闡釋了美國政府接管第一大和第二大住房抵押貸款融資機構――房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)(下稱“兩房”)的詳細方案。截至2009年12月31日，美國財政部計劃向“兩房”最多注資2000億美元，并提高“兩房”的信貸額度；美國財政部還將收購 “兩房”發(fā)行的高級優(yōu)先股。財政部將在公開市場收購“兩房”發(fā)行的房貸抵押證券，同時將通過美聯(lián)儲紐約分區(qū)銀行向“兩房”提供特別信貸額度，初始階段將向兩家公司分別注資10億美元。作為交換條件，美國財政部將獲得定期收費、分紅以及相當于“兩房”79.9%所有權的權益保證。[5]

2008年9月， 英國最大抵押貸款機構哈利法克斯銀行，成為首個華爾街金融危機的受害者，萊斯銀行以122億英鎊收購哈里法克斯銀行(HBOS)，收購以全股票收購方式進行，即以每0.83股萊斯銀行股份收購一股哈里法克斯銀行(HBOS)股份。[6]

2.并購案例的分析與比較

國外近些年用得比較多的企業(yè)重組方式主要是：現(xiàn)金收購、換股收購、綜合證券收購、杠桿收購等，而此次并購主要采用的方式除了以上方式外，還有政府注資控股、業(yè)務轉型等，具體比較如表1：

從表中，我們可以看出，這次的并購除了以往的方式外，更多的加入了政府的因素。兩房是美國住房抵押貸款的主要資金來源，雖然這兩家公司是私人所有的上市公司，但他們又是“準國有企業(yè)”，實際上承擔著某些政府機構職能，兩房以這種“準國有”身份享受著特權，包括可以免交聯(lián)邦和地方政府的各類稅收，享受來自美國財政部的信貸支持。[7] 而注資美國國際集團(AIG)，給了AIG內部整頓及喘息的空間，有利于穩(wěn)定日趨嚴峻的金融市場。所以，美國政府將諸如兩房、AIG這樣關系到整個國民經濟的大公司收為國有，以便能夠更好的掌控國民經濟命脈，減少金融危機帶來的損失。此外，美國政府還計劃從2，500億美元的救助資金中撥出部分款項給那些愿意收購實力較弱競爭對手的銀行，以進一步推動銀行間的并購活動，這種方式的優(yōu)點在于可以很好的追蹤資金用途，更好的監(jiān)督資金的使用情況。[8]

眾所周知，選擇適當?shù)牟①彿绞剑茏畲笙薅鹊販p少成本、防范和規(guī)避法律風險，最終幫助企業(yè)實現(xiàn)低成本擴張和利潤最大化。美國政府在這次金融危機中屢屢出手拯救各大公司，可見此次金融危機影響之深遠，問題之嚴重。因此，要減小金融危機帶來的損失，就要分析誘發(fā)金融危機的根源，采取有效的應對措施。

三、并購所暴露的公司治理問題分析

1.公司治理主客體

法人治理結構是現(xiàn)代企業(yè)的主要特征和重要體現(xiàn)，企業(yè)實行股東會、董事會、經理層、監(jiān)事會分權制衡的企業(yè)組織制度和運行機制。[9]但是，這種企業(yè)運行機制為內部治理機制，當內部治理失效時，作為外部治理機制主體的政府、監(jiān)管機構、證券市場、新聞媒體、社區(qū)等應該發(fā)揮應有的作用，對公司強行進行糾偏。

美國政府及相關監(jiān)管機構只對商業(yè)銀行進行監(jiān)管，而投資公司只接受美國證券交易委員會的監(jiān)管，這種監(jiān)管缺位在相當程度上助長了相關實體的非理。外部治理主體上嚴重缺位，導致了投資的不理性，最終全軍覆沒。在這種內部治理失效下，公司陷入困境，只能由外部治理方式，通過資本市場，強行收購其股權，改組其股東、董事會結構，對其進行糾偏，從而通過外部市場來實現(xiàn)對公司經營權的有效控制。

2.公司治理目標

眾所周知，廣義的公司治理涉及到廣泛的利益相關者，包括股東、政府、社區(qū)、國家等大客戶一切與公司有利害關系的集團。[10]公司治理的目標就是通過內部或外部的制度或機制來協(xié)調公司與所有利害相關者之間的利益關系，從而使公司的決策從科學走向成功最終邁向卓越，同時使相關者利益最大化。

在此次金融危機中，被并購的公司，無一例外的都是在追求自身的利益最大化，從而忽視了其他利益相關者，沒有使短期收益目標與長遠的戰(zhàn)略發(fā)展目標結合起來，導致了短期行為的失敗，不但使自身利益受損，還影響了整個資本市場，乃至整個國民經濟的發(fā)展。

3.公司治理過程中的控制權

美國的治理機構的權利中心是經理層，這樣可以使公司的治理機制的決策機構的決策效率和效用更高，但是，這種機制容易促生經理層(CEO)，尤其當董事或高管為了追求短期利益最大化時，他們就會背離自己的職責，忽視利益相關者的利益。上述并購案例中，可以看出與以經理層為中心不無關系，這些高管將自己的短期利益最大化目標凌駕于一切利益相關者之上，結果就是公司陷入困境，破產被并購。

產生這種運行機制的根本原因是英美模式的公司治理模式，這種模式實行的是單層董事會制度，不設監(jiān)事會，而在董事會內部設立各專門委員會，實現(xiàn)對董事會業(yè)務執(zhí)行權的監(jiān)督，并在董事會中引進外部董事，克服公司決策上的短視性。但是，就現(xiàn)實情況來看，這種內部監(jiān)督機制并未起到作用，間接導致了投資決策的失敗，最終被并購。

4.股權結構的合理化

一直以來，英美模式的公司治理法律機制一直被世界各國或地區(qū)學習和模仿，中國也曾學習其中的某些因素，而在西方投資銀行中，美國投資銀行以其完善有效的內部管理機制、銳意進取的開拓精神、推陳出新的創(chuàng)新意識在全球資本市場中獨領。現(xiàn)在看來，這種治理機制并不是盡善盡美的。這種高度分散的股權結構，使內部監(jiān)控約束機制匱乏，所有權與經營權高度分離，股東把注意力集中到股票的收益上，增加了所有者監(jiān)督經營者的難度，而經營者迫于市場的壓力，不得不把精力從制定長期的經營目標轉移到實現(xiàn)短期的利潤上，進而導致了投資決策失敗。

股權高度分散的對立面是股權高度集中，股權高度集中將導致監(jiān)督、約束機制的弱化，大股東難以得到有效的約束，這將阻礙公司的發(fā)展。此次美國政府接管房地美、房利美等公司，獲得了絕對的控股權，股權高者可達79.9%，有誰來代表美國政府行權，代表者對于不屬于自身的資產能否進到職責，這種股權高度集中的結構是否能夠獲得預期的效果，還是走向股權高度集中的弊區(qū)，我們只有拭目以待。

5.風險管理

薩繆爾森在《經濟學》第一章提出：對于部分來說是對的事情，誤認為對于整體來說也是對的，這種錯誤就是“合成謬誤”。[11]因此，即使資本市場中各主體行為都是理性的，他們都是追求的自身利益最大化的目標，但是，當所有的投資者都追求這一目標時，就會使整個資本市場資源配置混亂，產生泡沫經濟，結果就是金融危機的產生。并購案例中的這些公司，在次級債券這種高收益的投資機會下，美國式的自由主義思想占了上風，忽視了高收益背后隱藏的高風險因素，監(jiān)管部門也盲目樂觀，盲目信任高風險的金融創(chuàng)新工具，最終導致了悲劇的發(fā)生。

6.激勵約束機制與高管薪酬合理

美國的投資銀行為了有效地激勵經營者努力提高公司業(yè)績，增加對股東回報，采用的短期激勵措施就是對高級管理人員采用高工資、高獎金，同時采用股票期權等多種金融工具來強化中長期激勵。

美國投資銀行對高管人員實行重點激勵，給予他們極為豐厚的待遇。以董事長兼CEO的現(xiàn)金收入為例，1999年度，摩根士丹利添惠的董事長兼CEO(Purcell，Philip J)總收入達2，109.7萬美元，其中工資收入77.5萬美元，獎金1，211.3萬美元，股票期權等其他收入為821萬美元；[12] 這種激勵機制激勵了經營者的工作熱情，但是，沒有比較合理的約束機制與之適應，當公司績效上升時，高管獲得高薪，反之，績效退后時，卻沒有相應的機制調節(jié)高管薪酬，如這次被美國政府勒令離職的房利美首席執(zhí)行官丹尼爾?馬德和房地美首席執(zhí)行官里查德?賽倫將分別拿到930萬美元離職金或1，410萬美元“遣散費”。[13]這種情形極易引起中小股東的不滿，對公司失去信心。因此，從此次并購事件中，這也應引起相關政策、法規(guī)制定部門以及公司監(jiān)督管理層的注意。

四、并購行為引發(fā)的啟示

1.加強外部治理機制的建設

作為公司治理外部機制的金融體制和金融監(jiān)管部門應該強化監(jiān)管意識，監(jiān)管部門自身的改革在某種程度上可能比金融創(chuàng)新更為重要。此次被并購的公司多數(shù)外部監(jiān)管嚴重空缺，在很大程度上誘發(fā)了此次金融危機。各國，乃至全球的經濟體，應該重視外部治理機制，建立健全貨幣市場、資本市場、保險市場等，使內部和外部治理機制有機結合、協(xié)調發(fā)展，維護金融運行和金融市場的整體穩(wěn)定，促進公司的長遠發(fā)展。

2.更加關注利益相關者

這次金融危機后，各公司更加應該關注自身的社會責任，關注所有利益相關者。利益相關者最初是一個經濟學的概念，斯坦福研究所給出的利益相關者的定義是：對公司來說存在這樣一些利益群體，如果沒有他們的支持，公司就無法生存。[14]不同的利益相關者關注的利益不同，有長短期之分，利益相關者有時候承擔的責任可能比股東還要重大，但是，他們分散風險的能力要明顯弱于股東，因此，提升對社區(qū)、國家等大客戶的利益的重視程度，有助于改善經營者的短期行為，增加關注長期效益的行為，這樣，既促進了公司的發(fā)展，提高自身的資本回報率，又兼顧了利益相關者的權益。

3.注意股權結構以及控制權的歸屬問題

中國有句成語“過猶不及”，意思是說，事情做得過頭，就跟做得不夠一樣，都是不合適的。股權過度集中不好，過度分散也是不利的，英美高度分散的股權結構，在此次金融危機下，弊端暴漏無疑，過度分散的股權使控制權獨落管理層，種下禍根，董事會和股東大會被架空，沒有行使好職權，導致內部治理失效。但是，收為國有，股權高度集中了，我國有國有資產監(jiān)督管理委員會來監(jiān)督國有資產的使用，美國由誰來監(jiān)督這些國有資產的使用，是否能使公司治理機制有效運行，這些給我國公司的股權治理結構敲響了警鐘，控制權應該由誰行使，股權結構怎樣才能合理，都是值得我們深思的問題。

4.公司治理要有敏銳的風險防范意識

風險有兩種定義：一種定義強調了風險表現(xiàn)為不確定性；而另一種定義則強調風險表現(xiàn)為損失的不確定性。我們一般所說的風險都是指帶來損失的可能性，公司治理的過程中，要有很好的風險意識，市場和風險并存的，隨著經濟全球化的發(fā)展、全球的信息化、知識經濟在世界范圍內崛起，如何識別、判斷、監(jiān)測、控制企業(yè)風險應該是必須考慮的問題，企業(yè)應該建立健全一套合理、有效的風險預警機制和風險管理機制，樹立風險意識，在風險沒有發(fā)生時，識別并規(guī)避風險，當風險已經到來，最大限度的減少損失。

5.健全合理的激勵與約束機制

有激勵就必須有約束，建立激勵機制的同時必須建立約束機制，這就是哲學上講的矛盾的兩個方面，二者是缺一不可的。只有激勵，必會導致利益熏心；只有約束，必會打擊個體積極性。因此，在公司治理的過程中，健全的激勵約束機制也是公司成敗的關鍵因素之一。

6.公司治理需要經濟政策的調控

在美國這樣資本市場發(fā)達的國家，大型投資銀行都是私有的，而我國大都是國有，所以我國的經濟調控更加有力。而此次金融危機爆發(fā)后，美國將AIG、房地美、房利美收為國有，目的就是更好的監(jiān)管其運營情況，這充分的說明了外部公司治理需要國家經濟政策的指導和調控。

7.合理審視并購機遇與挑戰(zhàn)

現(xiàn)在全球都受到金融危機的影響，可以說是一個很好的并購的機會，但是，要認真審視當前的形式，衡量好利弊的關系，慎重考慮并購方式，要將當前利益與長遠利益結合考慮。而且并購要注意考慮對方，并購應該是一個互利互惠的過程，這樣，才有利于并購后的資源的整合，發(fā)揮整體的整合效應。

[參考文獻]

[1]摩根大通將以超低價收購美國貝爾斯登公司 [N/OL].經濟參考報，

[3]美聯(lián)儲同意提供850億美元貸款拯救美國國際集團 [J/OL].中國網(wǎng)，.

[14]段 偉.利益相關者參與公司治理制度研究 [D].吉林大學(中國優(yōu)秀碩士學位論文全文數(shù)據(jù)庫)，2007，4-5.

The Enlightenment of Enterprise M&A from Financial Crisis

Sun Banjun，Liu Ye，Guo Penghao

篇4

匯市持續(xù)走低，越南盾貶值加快。2008年3月下旬，越南政府擴大了每日越南盾兌外幣交易價的浮動幅度，但這一調整卻使匯率持續(xù)下滑，越南盾在短時間內由升值變?yōu)橘H值。

股市和房市價格暴跌。2007年10月3日到2008年6月16日，短短8個月的時間內，越南證券交易所胡志明指數(shù)從1106點下跌到了370.18點，跌幅接近七成，跌幅居全球之首。同時，越南大、中城市多年來居高不下的房價也開始出現(xiàn)大幅下滑，房市成交量明顯萎縮。

經濟增速放緩，部分銀行經營陷入困境。2008年第一季度，越南GDP增長7.4%，低于去年同期的7.8%。隨著經濟增速放緩，股市和樓市價格大幅下跌，企業(yè)生產成本增加，以及銀行貸款利率高調，越南的商業(yè)銀行特別是私有銀行面臨巨大的信用風險，客戶違約率迅速上升，經營陷入困境。

越南金融危機發(fā)生的原因

經濟過熱，外貿財政“雙赤字”。越南自1986年實行全面“革新開放”以來，經濟保持較快增長，尤其是進入21世紀以來，越南經濟連續(xù)8年保持7%以上的高速增長，GDP總量從2000年的312億美元增加到了2007年的713億美元。越南因此被國際社會看成是僅次于“金磚四國”的第五個新興經濟體，越南國內也逐漸興起了“超印趕中”的豪情，以致于忽視了經濟高速增長背后的經濟過熱問題。高投資導致越南機械設備、零配件和原材料等大量進口，加上美國次貸危機造成進口成本上升、出口疲軟等因素的共同作用，越南貿易逆差由2002年5.98億美元上升到2007年124億美元，占GDP比重由1.7%上升到17.4%，這遠高于1997年泰國爆發(fā)金融危機時其貿易逆差占GDP6.5%的比例。同時，越南政府為了改善投資環(huán)境，使得政府財政赤字不斷擴大。

資本項目開放過早，外資大量涌入引發(fā)資產泡沫。在國內資本短缺的條件下，越南政府為吸引外資發(fā)展經濟，不僅大量舉借外債，還迅速開放資本項目，導致熱錢大量涌入。2008年前5個月，F(xiàn)DI高達142.73億美元，同比增加298%。在資本賬戶流入的外資中，房地產和旅游方面的投資增長尤其迅速，部分資金甚至繞開限制進入了股票市場，引發(fā)了當?shù)叵M和投資熱潮，推動了股市和房市等資產價格不斷走高，通脹壓力持續(xù)累積。

宏觀調控政策不力，貨幣政策偏松。一是越南政府應對通脹上升的政策措施比較滯后。在2007年10月，越南的CPI已經達到了12％，高通脹已露端倪，但越南政府為了保持經濟的增長勢頭，對物價上漲采取了容忍的態(tài)度，貨幣政策明顯偏松。2008年第一季度，越南信貸投放同比竟增長了65%。但是，越南央行直到2008年5月份才將存款準備金率從9.3％調到12％，基準利率由8.75%調到14%，這一利率水平仍遠低于通脹率。二是越南對通脹的調控政策有失偏頗。越南實行的是有管理的浮動匯率制度。由于通脹愈演愈烈，越南政府在2008年3月下旬接受了外國專家“以本幣升值控制通貨膨脹”的建議，將每日越南盾兌外幣交易價的浮動幅度由0.75%擴大到1%。由于越南盾存在強烈貶值預期，匯率幅度的擴大反而加快了貶值的步伐。

此外，越南經濟體小，股市市值有限，對國際市場沖擊的抵抗能力相對較弱，也是導致此次越南金融風波發(fā)生的一個重要因素。

越南金融危機對我國的啟示

繼續(xù)實行從緊的貨幣政策，防治通貨膨脹。越南金融危機已為我們敲響警鐘。防治通脹是我國當前經濟工作之重中之重，在自然災害比往年加重的情況下，從緊的貨幣政策將是首選。新興市場經濟高速發(fā)展對境外資源有很強的依賴性，極易增大我國輸入型通脹壓力。因此，我國在不斷促進FDI流入和貿易增長的同時，要高度重視由此帶來的國際收支不平衡，外匯占款大量增加造成的流動性過剩問題，必要時可以實行提高存款準備金、保值儲蓄與信貸規(guī)?？刂迫荦R下的措施，及時回收市場流動性，有效抑制經濟過熱和通貨膨脹。

避免人民幣快速升值，嚴防熱錢興風作浪。雖然匯率管制的金融抑制戰(zhàn)略對發(fā)展中國家利用外貿出口和FDI進行工業(yè)化和現(xiàn)代化建設起了不可低估的積極作用，但是，這種金融抑制卻又削弱了本國金融資源的有效配置，削弱了金融資產價值創(chuàng)造中所需要的風險管理和公司治理的基本功能，也削弱了政府對金融風險進行監(jiān)控的能力。越南金融危機再次凸顯幣值被長期抑制會給宏觀經濟帶來巨大風險。因此，從長遠來看，逐步實現(xiàn)人民幣自由兌換是必須的。但從歷次貨幣危機來看，在通脹高企的局面下，放寬匯率波動的幅度，反而會加快本幣貶值。因此，我國人民幣升值應堅持“主動性、可控性和漸進性”三項原則。

審慎開放資本項目，加強外資流向監(jiān)管。一是審慎開放資本項目。新興市場的金融危機總是出現(xiàn)在金融自由化和較大規(guī)模的資本流入之后。為確保經濟金融安全，我國應堅持“不到合適的時機，資本項目就不放開”的原則，保持防火墻，以增強對國際金融動蕩的抵御能力。二是加強對外資流向的監(jiān)管。應該說，目前人民幣升值遠未達到熱錢滿意的程度，人民幣走勢逆轉的壓力在日復一日地積累，一旦基本面受到外部沖擊出現(xiàn)惡化（如嚴重通脹等），很可能出現(xiàn)金融動蕩。當前我國應當強化外匯監(jiān)測，完善監(jiān)控體系，及早察覺外匯流向異動，大力控制FDI進入股市和房市，同時，注意外匯政策和制度設計的可逆性。

扶優(yōu)限劣，優(yōu)化經濟結構。在保證一定發(fā)展速度的同時，要注重對不同行業(yè)實施有差別的信貸政策，扶優(yōu)限劣，防止經濟結構失衡，促進經濟持續(xù)健康發(fā)展。目前在國內商業(yè)銀行和本土企業(yè)資金鏈已經極為緊張的情況下，要避免運用一刀切的信貸規(guī)模和貸款利率政策，防止利率的過快上調，使綠色產業(yè)、民生工業(yè)等行業(yè)經營陷入困境，甚至因資金鏈斷裂而被迫停產休克，造成經濟衰退。

篇5

2007年爆發(fā)的次貸危機，已經演變成為21世紀波及全球的金融危機。這場危機不僅使得美國經濟進入衰退，而且導致世界許多國家的經濟遭遇寒流，甚至進入冷冬。這場金融危機的影響正在從投資銀行蔓延到商業(yè)銀行。迄今為止，美國已有15家銀行倒閉。其中最大的銀行是IndyMac，該行擁有320億美元資產和190億美元存款，它也是美國歷史上破產的第三大銀行。美國金融巨擘花旗股票連續(xù)多個交易日下挫，其市值僅為210億美元，不及其2006年年底時2740億美元的1/10。根據(jù)IMF的統(tǒng)計，全球金融業(yè)將因次貸危機而損失1.4萬億美元。這一數(shù)字相當于工行市值的7倍之多。

一、次債危機的原因分析

1、在金融體系與金融機構方面

所謂次級按揭是指向負債較重，資產信用評級在620分以下，多數(shù)沒有固定收入憑證的“劣質客戶”提供貸款。在激烈的競爭面前，諸如新世紀金融和Countryside這樣的按揭貸款發(fā)放機構降低住房信貸消費準入標準，把大量的房地產按揭發(fā)放給沒有能力償還貸款的中低收入購房者。出現(xiàn)了零首付以及向“劣質客戶”提供貸款的行為。貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關償還能力的證明。次級貸款一般是無本金貸款，在開始幾年只需每月償還貸款利息，只用償還超低利息，之后利率將重設，并且在3-7年可調整利率貸款。從實際利率看，大部分次級貸款基于浮動利率，即貸款利率隨短期利率變動而變動。商業(yè)銀行和投資銀行又通過以次級按揭還款為抵押品的衍生證券把中低收入購房者償還貸款的風險轉移給了風險接力賽中的接棒者。發(fā)放貸款的機構大多“只貸不存”，為了不斷獲取資金，維持放貸規(guī)模，這些機構通過二級市場中的對沖基金，投資銀行，商業(yè)銀行和社會公眾籌集資本，使得大量投資者聚集到次級貸這個鏈條上來。由于這些次級貸款是建立在低利率和房價不斷上漲的基礎之上的，而自從2004年開始，美聯(lián)儲連續(xù)的升息政策，將基準利率從1%調到5.25%，使得借款人成本激增，加上樓市開始下滑，動搖了整個次級貸款存在和發(fā)展的基礎，使得次級按揭還款出現(xiàn)拖欠的情況日益嚴重，違約率不斷提高。抵押貸款企業(yè)紛紛宣布倒閉，2007年3月美國新世紀金融公司，因為超過84億美元的債務無法償還提出破產保護。第一張多米諾骨牌倒下的時候，整個金融系統(tǒng)的危機隨之降臨。

2、投資者方面

這些金融衍生品的生成過程很復雜，一般的投資者是沒有能力去辨認是建立在什么價值基礎上的，不具備理解這些衍生證券所攜帶的金融風險的能力。投資者的不理智一面，使得投資者在發(fā)現(xiàn)錯誤的時候反應過度。

3、監(jiān)管方面

由于監(jiān)管方面的缺失，政府把對這種金融衍生品的監(jiān)督責任交給了評級機構。但這些評級機構并沒有真實，準確的反映次級債券的風險情況。做出了一些不負責任的評級，使得投資者在沒有充分能力去理解整個金融衍生品風險的情況下依靠這些評級結果，做出錯誤的決策。我國持有雷曼兄弟債券的中資銀行有7家。中國建設銀行持有雷曼債券1.914億美元，占公司總資產的0.29%，中國工商銀行（包括境外機構）持有雷曼債券1.518億美元，占公司總資產的0.01%，中國交通銀行持有雷曼銀行債券7002萬美元，占公司總資產的0.02%。而我國銀行國際交易涉及次級貸逼近100億美元。隨著次級貸款風波的不斷升級，我國金融機構因次級貸損失高達49億人民幣。目前國內國外宏觀經濟都存在一定的下滑可能性的情況下，我國國內商業(yè)銀行將面臨資產質量惡化以及利潤增長放緩的狀況，并且已經有14家上市銀行已經出現(xiàn)了借款人違約數(shù)量增加以及流動性收緊的跡象，商業(yè)銀行有可能出現(xiàn)新一輪的不良資產。我們應當重視這場金融危機給我們帶來的教訓和啟示，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，讓我國的商業(yè)銀行走得更快更穩(wěn)。

二、對我國商業(yè)銀行的啟示

1、嚴把信用風險關口

強化風險控制，確保償付能力，量化風險。在結合巴塞爾協(xié)議8%的最低資本金要求，建立符合相應風險管理需要的資本金充足水平和貸款呆賬準備金。同時應嚴格準入標準，把握信用風險的關口，并做好貸款擔保和抵押的動態(tài)管理，防止因為2009年房價可能進入下行通道導致的抵押物價值不足的問題，保持信貸業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。近年來，大部分商業(yè)銀行已將住房信貸作為新的利潤增長點來加以發(fā)展，有的商業(yè)銀行個人住房抵押貸款在信貸資產中的比重高達40%以上。我國目前房貸證券化產品很少，并且發(fā)行量比較小，房貸大部分只涉及銀行和購房者。2005年12月15日，建設銀行推出國內首個住房抵押貸款證券化產品，2007年12月建行又推出自己的41.6億元人民幣的證券化產品。這與整個抵押貸款市場的規(guī)模相比，證券化率非常低。與美國銀行業(yè)以及房地產業(yè)相比較，我國人民銀行和銀監(jiān)會規(guī)定首付比例20%-30%，還貸收入比不得超過50%，而且在我國，商業(yè)銀行一般都保持1元的貸款抵押物的市值一般超過2元。這些措施降低了借款人違約的概率，有效保證了銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。但隨著我國房地產市場的走弱趨勢越來越明顯，為了防止大規(guī)模違約風險的發(fā)生，在發(fā)放住房貸款時應該更加注意挑選信用記錄好，收入穩(wěn)定，還款能力強的客戶作為發(fā)展對象。

2、保障金融安全，注重風險管理

篇6

目前，匯豐已經在85個國家設立9500個機構，擁有2.3億客戶和33萬員工，而且，引領匯豐的“環(huán)球金融，地方智慧”之理念，更是體現(xiàn)了這家國際頂級金融巨擎的睿智與韜略，注重全球化布局，強調本土化經營，推進一體化戰(zhàn)略，突出屬地化特色，完美詮釋了“矛盾普遍性與特殊性對立統(tǒng)一”的哲學精髓。

一個戰(zhàn)略核心。所有的戰(zhàn)略計劃都要圍繞能給匯豐創(chuàng)造優(yōu)異的業(yè)績增長來構建和實施，一句話就是實現(xiàn)優(yōu)異的收入水平。兩個基本判斷。新興市場的增長要快于富有國家的增長；世界貿易的增長要快于各國GDP的增長。三種參與模式?？缭剿锌蛻羧旱娜轿环浙y行，具體客戶細分中的針對方案，小規(guī)模、區(qū)域性的存在以配合全球網(wǎng)絡。四大戰(zhàn)略業(yè)務。個人金融業(yè)務、商業(yè)銀行、公司投行業(yè)務、私人銀行，截止2007年末，客戶群占比分別為24%、30%、25%和6%。五大地區(qū)總部。匯豐在不斷完成全球擴張并購后，已形成亞太、歐洲、中東、北美和拉美五大區(qū)域中心。其中，亞太和歐洲對其集團的利潤和貢獻度已達86%。而且，HSBC也非常看好中東和拉美的市場潛力。六條并購經驗。一是分散系統(tǒng)風險。如20世紀80～90年代的一系列收購，使匯豐迅速打開與壯大在北美、歐洲和亞太的市場，既成功化解亞洲金融風暴，又分享到歐美經濟增長的成果，同時又保持了雄厚的資金實力和充足的流動性。二是注重盈利潛質。1992年，收購英國Midland Bank就是成功案例，不到五年，該行從“丑小鴨”變成了“金鳳凰”。三是高附加值并購。要考慮客戶群構成，銀行系統(tǒng)對接和區(qū)域市場潛能。如并購中東金融機構，就是要為石油大亨們提供先進的金融服務，進而提升自身的業(yè)績。四是逆周期操作。如在亞洲金融蕭條時期，匯豐于1995年收購韓國漢城銀行，以時間換空間。五是成本收入比。匯豐對所有的并購行為都要引進成本收入的測算，有時候，雖然短期看成本高了點，但是長期成長性較好，這源于“放長線，釣大魚”。六是與地方人文的契合。任何并購完成以后，其市場、客戶、員工仍是以當?shù)貫橹鳎幚砗门c被購方的無縫對接和有機整合，是決定并購最終效果的關鍵所在，匯豐深諳其道。

匯豐幸免金融風暴的因素

在這場百年不遇的金融風暴中，許多國際知名的金融機構陷入了生存危機，有的已經轟然倒下，然而匯豐卻有一種“天下皆醉，唯我獨醒”的霸氣，迄今為止，不但沒有傷筋動骨，反而歷久彌堅。從我對匯豐多角度的觀察和解讀，歸納起來，至少有因素成全了她能夠幸免于這次金融海嘯的沖擊。

審慎保守的治理文化。作為一家成立于香港的銀行，匯豐從骨子里就帶著東方的文化背景。如不要鋌而走險，要量力而行；有多少錢，辦多大事；先積蓄，再消費等等。因此，匯豐非常注重自身的財務規(guī)劃，始終保持適宜的資本充足率（9%以上）、適當?shù)牧鲃有员嚷剩?0%左右）和適度的杠桿比率（10倍以下），強調長期穩(wěn)定的資金來源，一直重視傳統(tǒng)銀行業(yè)務的占比，這些都是抵御風險的根基和屏障?，F(xiàn)在看來，只有這種穩(wěn)健型的經營方針才能筑就長青基業(yè)。

健全完善的風險框架。在集團總部，獨立的集團風險功能根據(jù)授權對匯豐在全世界的風險進行高層的集中管理，包括五大風險，即信貸風險、市場風險、操作風險、流動性風險和聲譽風險。對各國和各條線的信貸權限進行匯總和分析，確保資本在全球的合理化配置，并對個人權限的使用進行獨立的審查，并定期向董事會、集團審計委員會和監(jiān)管機構提交報告，尤其是環(huán)球銀行風險和系統(tǒng)性風險。如，他們在2007年2月就預警美國的次貸風險，并迅速采取措施，保證銀行安全。

縝密有序的控制體系。匯豐通過三級控制，有效地防范和化解潛在的各類風險。一級控制主要通過人手一份的業(yè)務操作手冊中確立的程序和制度。二級控制依賴管理層和管理人員的監(jiān)督，包括合規(guī)功能的指導。三級控制是內部審計獨立審查。三道防線各就各位，責權明晰，尤其是獨立的報告路線，更使得這種控制有效、有力、有權威。

完備高效的合規(guī)政策。集團對全轄的合規(guī)提出四條“鐵律”，并通過各級合規(guī)經理督促實施。一是集團及分支機構必須做到“高標準的誠實和公平交易”，并“以必要的技能審慎行事”。二是無論在何地從事業(yè)務，必須遵守相關法律、條例和市場規(guī)則。三是必須立即糾正不規(guī)范的行為，以將損失或名譽影響最小化。四是首席行政官和各級管理層對確保法律、條例和規(guī)則的遵守負責。另外，五大地區(qū)的合規(guī)經理同時向本地業(yè)務負責人和集團合規(guī)負責人雙線報告，并為條線經理提供顧問服務。

獨立權威的內部審計。匯豐有著名的內審三原則。即內部審計功能必須獨立、客觀；內審可以有進入各業(yè)務條線或板塊的自由和權利；內審對程序及其遵守情況提出看法，但不執(zhí)行建議。在審計過程中，按照以風險為本的原則選擇被審計的業(yè)務單元，一般以18個月至3年為一周期，管理層必須在六個星期內對審計報告作出回應，回應必須包括執(zhí)行的時間表或要求免于執(zhí)行審計建議的請求。而建議執(zhí)行完成后，必須由業(yè)務負責人核實，并在下一次審計時接受檢查。

嚴格科學的資本管理。匯豐集團的風險資本管理策略是保持充足資本的基礎，以維持業(yè)務發(fā)展及隨時滿足資本要求。匯豐銀行業(yè)務條線的配置資本戰(zhàn)略目標以經濟利潤為基礎，充分考慮監(jiān)管資本要求、經濟資本需求和資金成本追求，并不斷嘗試在有利的資本結構與較高的資本收益之間尋求一個穩(wěn)健的平衡。而且從2008年開始，匯豐開始執(zhí)行巴塞爾Ⅱ的規(guī)定，采用內部評級法度量信用風險資本，用標準法計量市場風險和操作風險。由于有健全的資本管理機制和多元的資本補充渠道，匯豐的資本充足率始終大大高于8％（2007年資本充足率為9.3%），這也是她能夠在金融風暴中巋然不動的“定海神針”。

充沛自如的流動比率。匯豐集團上下非常重視流動性管理，而這次全球流動性不足引發(fā)的金融危機，恰恰襯托出匯豐在流動性方面是一個非常成功的案例。其實，除了穩(wěn)健、保守的財務指導思想外，匯豐還得益于平時長效的流動性管理。具體來講，一是按主要貨幣預測不同壓力測試得到現(xiàn)金流需求，評估必需的流動資產水平；二是維持多元化的資金來源；三是根據(jù)銀行內部和監(jiān)管機構的規(guī)定監(jiān)控資產負債水平；四是對存款債務的期限和集中度進行分析管理；五是實施及時的債務融資安排；六是制定資金應急計劃。目前，匯豐的整體流動性比率在20％左右，存貸比85％左右，遠遠優(yōu)于其他國際大型銀行的水平（Barclays和RBS的存貸比都高于120％，已被國有化的北巖銀行曾高達170%）。

遍布全球的網(wǎng)點分布。匯豐在85個國家擁有9500個網(wǎng)點，覆蓋五大洲，按照“東方不亮西方亮”的原則和“不要把所有雞蛋放在一個籃子里”的策略，這種全球化布局既有利于業(yè)務的可持續(xù)發(fā)展，更有利于風險的多極化釋放。如，上世紀90年代末的亞洲金融風暴雖然波及到匯豐的亞太業(yè)務，但歐美地區(qū)卻毫發(fā)未損。而這次次貸引發(fā)的金融地震，也給匯豐北美以及歐洲的業(yè)務造成了一定的風險沖擊，但是新興市場國家又彌補了這種潛在損失，尤其是中國、印度、巴西及中東地區(qū)，對匯豐躲過這次金融浩劫功不可沒。

匯豐行冠全球領先創(chuàng)新之處

匯豐作為一家國際型大銀行集團，在公司治理、管理架構、市場開發(fā)、營銷模式和社會責任等方面都具有獨到之處和領先之勢。下面，我從九個方面進行詮釋，希望匯豐的經驗能夠成為中資金融機構的“點睛之筆”。

公司治理。匯豐的董事會有6名執(zhí)行董事和12名非執(zhí)行董事組成，他們分別來自6個國家（2名女性），任期不超過9年，且每3年選舉1次。下轄5個專門委員會，并至少由一名董事牽頭，除了管理、審計、薪酬和提名4個委員會以外，匯豐專門設有可持續(xù)性委員會，由2名獨立非執(zhí)行董事掛帥，負責監(jiān)督集團的可持續(xù)性和社會責任活動，就業(yè)務對環(huán)境和社會的影響以及道德問題等事項對董事會進行顧問和指導。每年至少舉行五次會議，這充分說明匯豐對可持性發(fā)展和應承擔的社會責任的高度重視。

管理架構。按照矩陣式和事業(yè)部制，匯豐通過四大條線和五大區(qū)域進行縱橫式復合管理，風險、內審等突出條線報告的獨立性，合規(guī)、營銷等則明確條塊報告的雙向性，減少博弈成本，提升控制水平。

環(huán)球金融。匯豐提出的“以新興市場為導向，以融資為核心的批發(fā)銀行”作為戰(zhàn)略中樞，非常強調在“joining-up”文化的引領下，與匯豐的所有客戶群建立鏈接，以八條核心產品業(yè)務線在五大地區(qū)進行“交融式”銷售與管理，并最終形成一個環(huán)繞地球的服務鏈條。截止2008年上半年，環(huán)球金融同比增長37％，對集團貢獻度達26％。

品牌匯豐。匯豐對品牌的建設已經從粗淺的廣告宣傳轉向通過以品牌為核心的營銷去拓展全球業(yè)務，并逐步實現(xiàn)從“管理品牌”到“管理依靠品牌”的跨越。HSBC提出：所有銀行都能得到錢，但并不是所有銀行都能得到人。他們深信，不同人才的匯聚、不同思想的匯融才是進步與成功的根本動力。尤其是對不同文化、不同民族的地區(qū)和人民，匯豐非常注重挖掘本土化的價值，讓HSBC植根于世界的每一個角落，追尋“大同”而又“大不同”，這或許是對匯豐品牌的最佳描述。

客戶體驗。匯豐非常重視客戶忠誠度的培育，其中核心就是強調客戶在匯豐的體驗與感受。他們認為，客戶體驗是一個銀行實際表現(xiàn)與激發(fā)的熱情的混合體，在與客戶接觸的整個過程中，對照客戶期望對其進行衡量與管理。匯豐提出，銀行不僅僅只看到賬戶，更要全面地了解客戶，要把從每個客戶那里學到的東西來去幫助更好地服務于另一個客戶。運用人員和產品，輔之以多種服務方式和業(yè)務措施，先提升客戶的預期，再總結他們的體驗，最后達到增加忠誠度的目的。

市場細分。匯豐特別注重差異化服務，按照“金字塔”分布模型，將市場劃分為四個等級，包括公司類客戶和個人消費者。下圖是英國公司類市場細分的概況。

匯豐統(tǒng)計認為，不到20％的客戶創(chuàng)造了80％的價值，而有將近30％的客戶根本不創(chuàng)造甚至是負價值，因此，他們對市場細分后的客戶群進行精細化管理，力求實現(xiàn)成本最小化、收益最大化。

第一直銷。匯豐旗下的第一直銷可以說是銀行服務的一次革命，它利用在線網(wǎng)絡和數(shù)據(jù)驅動，將不同的銷售渠道進行整合，鎖定目標客戶群，以客戶體驗為切入，以客戶教育為保障，以量身定做為標桿，為客戶提供從頭到尾的安全在線服務，而且提出讓第一直銷成為客戶進行研究、交易和互動的首選。目前，主要通過網(wǎng)上銀行、電話中心和移動手機等方式進行，且注冊客戶已達100萬，76％的客戶注冊網(wǎng)銀，31％使用短信服務，53％的第一直銷客戶經常使用網(wǎng)絡銀行，在線滿意度高達86％。這種銷售和服務模式的確是銀行業(yè)未來的主流方向。

社會責任。無論是從年報里，還是高管的談話中，匯豐都體現(xiàn)了對自身可持續(xù)發(fā)展的關心和社會責任的關注。匯豐規(guī)劃了集團的可持續(xù)戰(zhàn)略，從2006年7月開始，啟動實施“赤道原則”，并將是否“可持續(xù)”列為重要的風險評估內容。HSBC提出了經濟責任、環(huán)境責任和社會責任“三位一體”的可持續(xù)發(fā)展框架。這充分顯示了匯豐作為一個國際級大銀行，注重經濟利益的同時，對社會責任的高度重視，更體現(xiàn)了HSBC品牌價值的內涵。

監(jiān)管合作。匯豐在全球接受約500個不同監(jiān)管機構的監(jiān)管，而且各地的監(jiān)管口徑也不盡相同，但匯豐本著“以不變應萬變”的原則，能非常妥善地處理好與當?shù)乇O(jiān)管部門的溝通與協(xié)調。首先，集團總部與英國監(jiān)管當局英國金融服務管理局（FSA）建立了高度緊密和順暢的工作關系，由合規(guī)部門專線聯(lián)系。審計、信貸和財務是重點關注的領域。其次，要求各地區(qū)總部或分支機構必須先了解當?shù)氐谋O(jiān)管政策和環(huán)境，再去開展業(yè)務，避免監(jiān)管成本的發(fā)生。還有，匯豐從上到下都強調要采取“誠實、主動、積極”的態(tài)度與監(jiān)管當局進行交流，包括集團層面每季一次與FSA的內外審聯(lián)動會議，經常邀請全球各地的監(jiān)管人員到匯豐進行考察培訓，以期是監(jiān)管機構更多地了解匯豐，這跟我們銀監(jiān)會提出的KYC（了解你的客戶）、KYB（了解你的客戶業(yè)務）不謀而合。

對中國商業(yè)銀行及監(jiān)管的啟示

對商業(yè)銀行經營的啟示

堅定國際化戰(zhàn)略。中資銀行要以匯豐為標桿，堅持“走出去”，通過設立分支機構實現(xiàn)有機增長，通過兼并收購實現(xiàn)無機增長，要抓住全球經濟一體化帶來的機遇，分“兩步走”。第一步，哪里有中國人，哪里就有我們的機構；第二步，哪里有人，哪里就有我們的存在。通過走國際化之路，樹立我們中國銀行業(yè)的新形象，提升我們中國金融業(yè)的話語權。

堅持差異化布局。要本著“門當戶對”的原則，根據(jù)目標客戶群選擇國際化路徑?？偟乃悸窇撌牵l(fā)達國家能看到我們的網(wǎng)點，新興地區(qū)能享受我們的服務，貧弱居民能領略到我們的責任。大型銀行要利用這次金融風暴轉“?！睘椤皺C”，通過收購兼并，加速挺進歐美等發(fā)達地區(qū)；中小股份制銀行要在“練好內功”的基礎上，穩(wěn)健進入新興市場經濟國家，在“與狼共舞”中實現(xiàn)雙贏。

堅守傳統(tǒng)型經營。對我們中國銀行業(yè)來講，剛剛完成“鳳凰涅磐”，扎實做好傳統(tǒng)業(yè)務，審慎推進綜合經營，守住資本充足要求，強化流動比率管理，都是非常重要的，這也的確是有效規(guī)避和應付金融風險和危機的有力保障。

堅決隔離開風險。金融海嘯和匯豐幸免，從正反兩方面告訴我們：妥善處理好不同性質業(yè)務之間的風險隔離，避免傳染效應引發(fā)系統(tǒng)性風險是多么的關鍵。隨著全球經濟一體化，銀行業(yè)也逐步實現(xiàn)市場全球化，業(yè)務綜合化和服務現(xiàn)代化，以及本外幣聯(lián)動，傳統(tǒng)與新興業(yè)務聯(lián)動和發(fā)達與欠發(fā)達地區(qū)聯(lián)動的“合縱聯(lián)橫”式發(fā)展，為此，做好不同業(yè)務之間的風險防范和有效隔離就顯得非常重要，從而避免“多米諾骨牌”效應的產生。

堅信創(chuàng)新型發(fā)展。 匯豐始終沒有停止對創(chuàng)新的追求，包括體制機制、業(yè)務產品、服務方式和綜合經營，但是卻沒有步其他金融機構因不當創(chuàng)新而引發(fā)的巨大風險之后塵，奧妙就在于匯豐能很好地處理“創(chuàng)新與合規(guī)“、“創(chuàng)新與監(jiān)管”、“創(chuàng)新與可持續(xù)”的關系，不搞為創(chuàng)新而創(chuàng)新的“花架子”，甚至不惜代價地濫創(chuàng)新，而是結合自身的風險控制能力、客戶的個性化需求和市場的檢驗效果來決定創(chuàng)新什么和如何創(chuàng)新的問題，這對我們中資商業(yè)銀行來講，就是科學處理好“在創(chuàng)新中發(fā)展，在發(fā)展中創(chuàng)新”的辨證關系。

對監(jiān)管工作的啟示

原則導向型監(jiān)管是方向。原則監(jiān)管可以讓被監(jiān)管機構主動參與到監(jiān)管過程中去，內審合規(guī)部門要發(fā)揮更大作用，強調市場紀律的培育，強調高管層的責任。匯豐的經驗告訴我們，監(jiān)管越原則，銀行越規(guī)則；監(jiān)管越放權，銀行越慎權；監(jiān)管越理解，銀行越理性。這或許只有“好銀行”才能做到，但是，它代表著監(jiān)管的未來，不能因為個別國家、個別銀行出問題而否定原則監(jiān)管的方向。

資本充足率監(jiān)管是法寶。由于資產擴張的剛性與資本補充的柔性存在“時差”，如何確保資本金能及時、足額地跟上業(yè)務發(fā)展的需要，是監(jiān)管部門需高度關注的重點指標。8％的底線要力保，根據(jù)風險狀況，可以實施差別比率，對高風險機構則要求高資本充足。

流動性指標監(jiān)管是生命。HSBC的經驗告訴我們，加強流動性管理和比率的控制是確保一家銀行能持續(xù)經營和長久發(fā)展的重要保證。銀行本身就是高負債行業(yè)，流動性相當于身體中的血液，如果不能有足夠的流動資金，就意味著一個人很可能得貧血或其他疾病。因此，F(xiàn)SA擬針對英國的金融機構將開始監(jiān)控流動性指標（過去沒有），我們中國則要完善這一指標。

篇7

1 吸引人才與留住人才的難點

1.1 企業(yè)規(guī)模較小。中小企業(yè)規(guī)模較小意味著企業(yè)生產能力、利潤量、資產擁有量、人員規(guī)模及社會影響力都要遜于大企業(yè)，也無法像跨國公司那樣為員工積累國際化的工作經驗。同時一般來講企業(yè)規(guī)模小也意味著中小企業(yè)的穩(wěn)定性比大企業(yè)要差。因此，對企業(yè)人才而言，在中小企業(yè)工作保障度低，發(fā)展的風險要高于大企業(yè)。

1.2 中小企業(yè)行業(yè)分布極廣泛，地域性強。中小企業(yè)分布在各種行業(yè)中，從手工作坊式的加工業(yè)到高科技產業(yè)，地域性強使人員的構成更具有明顯的地域性，有時容易形成排外的企業(yè)氛圍，不利于企業(yè)引進新的人才。這些因素的存在對人才吸引形成了很大的障礙。

1.3 管理制度難成體系。大企業(yè)的持續(xù)正常運轉更多的是依賴完善的制度，而中小企業(yè)缺乏一個系統(tǒng)、完善的管理制度體系，沒有一個持續(xù)、完整的人力資源管理體系，都不利于中小企業(yè)有計劃地進行人才引進和儲備。

1.4 缺乏良好的企業(yè)文化。這是精神層次的因素。中小企業(yè)的發(fā)展歷史或稱存續(xù)期不如大企業(yè)長，所以大多數(shù)中小企業(yè)也不愿將企業(yè)資源的一部分用以企業(yè)文化的建設，往往造成個人的價值觀念與企業(yè)理念的錯位，這也是中小企業(yè)難以吸引與長久留住人才的原因。

2 吸引人才和留住人才的對策

2.1 用適當?shù)拇黾钊瞬?/p>

2.1.1 薪酬激勵 在市場經濟條件下，薪酬水平是引導人才流向、控制人才流量最有力的杠桿。與其他企業(yè)相比能保持優(yōu)勢的薪酬水平是吸引人才和留住人才最有效的辦法。目前，我國的薪酬主要包括工資（固定與浮動）和獎金（短期獎和長期股權等）兩部分。香港著名實業(yè)家李嘉誠先生統(tǒng)領的長江實業(yè)集團公司在過去的二十年內，人員變動是所有香港大公司中最小的，高層管理人員流失率更是低于1%，這是為什么呢？李嘉誠先生自我“揭秘”：“第一給他好的待遇，第二給他好的前途?！崩罴握\先生把待遇放在第一位，可見待遇對留住人才的重要。雖然李嘉誠所講的待遇并不完全指薪資收入問題，但薪資收入?yún)s是待遇問題的核心。在同樣的工作內容、工作條件、同樣的內部管理控制下，較高的薪酬待遇是穩(wěn)定人才的重要措施。

2.1.2 福利激勵 在薪酬激勵的同時，許多企業(yè)也在致力于改善福利措施，這與高薪酬同樣具有較大的吸引力。這里的福利主要是指各種保險、津貼、培訓規(guī)劃、帶薪休假制度等。公司所有的員工除享受基本的社會保險外，可以通過公積金的合法繳存方式，實現(xiàn)合理避稅。同時，可以為員工增加補充醫(yī)療、補充養(yǎng)老（企業(yè)年金或商業(yè)養(yǎng)老）、補充意外傷害等商業(yè)保險。針對出差及異地駐外人員，制定有針對性的差補或異地駐外津貼制度，通過住房補貼、交通補貼、餐補、通訊補貼、異地生活補貼等多種方式，為員工提供各類福利津貼，使在外員工無后顧之憂。一些國有企業(yè)在員工福利津貼方面，還包括防暑降溫費、獨生子女費、購物卡等現(xiàn)金津貼，以增加額外福利項目。另外，企業(yè)對人才的重視與培養(yǎng)，也是福利待遇的一個重要方面。建立科學的人才培養(yǎng)機制，不斷挖掘本企業(yè)職工的潛力，是防止人才折舊的最好辦法。員工通過參與公司組織的各類內外部培訓，獲得工作能力和職業(yè)素質的全面提升，使員工實現(xiàn)價值增值，從而能夠獲得更好的職業(yè)發(fā)展與市場競爭力。此外，帶薪休假制度在吸引人才和留住人才方面也起著很大的作用。日本的一些大企業(yè)，如索尼、東芝等，在這方面投入力度更大，對招攬和留住企業(yè)所需人才起到了積極作用。

2.2 用宏偉的事業(yè)凝聚人才 吸引人靠事業(yè)?，F(xiàn)在，許多企業(yè)的管理層都充分認識到這一點。為了留住人才，進行大膽授權，給人才創(chuàng)造施展才能和價值的空間，同時針對中高級管理人員和核心員工進行配股，讓他們成為企業(yè)的股東，使他們把自己的命運與企業(yè)的命運緊密聯(lián)系在一起，從而使他們穩(wěn)定下來。俗話說：人往高處走，水往低處流?？释麜x升、渴望在事業(yè)上步步高升，是每一位員工的夢想，每個人都在計劃著職業(yè)生涯，都在設計著自己的人生藍圖。如果企業(yè)管理人員能幫助他們設計出符合自己個性特征的職業(yè)發(fā)展道路，讓員工清楚地看到自己的成長之路，他們必定會感到歡欣鼓舞，備受激勵。企業(yè)留人的目的是要發(fā)揮他們的作用，通過搭建競爭平臺，提供廣闊的事業(yè)發(fā)展舞臺讓員工感到企業(yè)很重視自己，自己在企業(yè)是有用的人，是有前途的，他們就會愿意在公司長期地干下去。美國的惠普公司匯集著大量素質優(yōu)秀、訓練有素的科技人才，惠普為了能夠吸引、留住并激勵這些高級人才，幫助每位員工制定令他們滿意、具有針對性的職業(yè)生涯規(guī)劃。GE公司將輪崗作為實現(xiàn)員工職業(yè)擴展的手段，通過輪崗不斷增加其工作技能和技巧，發(fā)揮員工的特長，充分做到人盡其才、才盡其能、能盡其用，從而最大限度地保證了人才的穩(wěn)定性。

2.3 用優(yōu)良的環(huán)境激勵人才 人才如同樹苗，環(huán)境便是土地，只有土地肥沃才能枝繁葉茂。如何優(yōu)化人才生存環(huán)境，建立健全人才管理和使用機制，創(chuàng)造適宜人才發(fā)展的空間，營造良好的人才環(huán)境已越來越被企業(yè)所重視。優(yōu)良的環(huán)境不僅能有效地留住人才，而且也能起到很好的激勵員工的作用。人總是希望在一個既透明又公平競爭的環(huán)境里工作，好的工作環(huán)境，除了可以提高生產力外，員工也會有被尊重的感覺。公司的責權利與目標清晰，制度流程規(guī)范，辦公條件與工作資源的不斷改進與完善，領導的認可，良好的內部溝通與人文環(huán)境等，都會對人才產生很大的吸引力。在摩托羅拉，員工可以通過”總經理座談會“、”業(yè)績報告會“、”暢所欲言“或”我建議“、公司互聯(lián)網(wǎng)等形式反映個人問題，進行投訴或提出合理化建議，與管理層進行直接溝通。管理層也可以根據(jù)存在問題及時處理員工事務，不斷地促進員工關系，創(chuàng)造良好的工作氛圍。好的企業(yè)文化營造的優(yōu)良環(huán)境，像一個巨大的磁石，時刻吸引著員工，使員工找到精神的家園，使他們在思維及行為模式上獲得質的改變，獲得企業(yè)的歸屬感與認同感，可以與企業(yè)同成長共命運，能夠最大限度地減少管理成本，同時也有助于企業(yè)獲得良好的經營業(yè)績。

篇8

一、引言

2008年席卷全球的金融危機引起了全球經濟的劇烈動蕩，上市公司的負債水平產生了很大的波動。對于國有企業(yè)而言，不僅面臨不確定性更高的外部環(huán)境，還需要比平常更多地擔負起許多企業(yè)職能以外的政策性負擔，被迫去接收地方瀕臨破產的中小企業(yè)，因此其資本結構更容易受到自身盈利能力和外部環(huán)境等一系列因素的干擾。對民營企業(yè)而言，由于危機期間銀行更為明顯的信貸歧視，民企獲得外部融資非常困難，其借債能力的顯著下降影響了資本結構決策。因此，在金融危機背景下對企業(yè)資本結構影響因素的分析，并區(qū)分不同所有制企業(yè)的研究，為突出外部環(huán)境不確定性以及融資約束對資本結構的影響，提供了一個絕佳的研究環(huán)境。

本文結構安排如下，第二部分進行文獻的歸納和評述；第三部分簡要介紹本文采用的數(shù)據(jù)來源和樣本選擇；第四部分分析金融危機期間資本結構的影響因素，以及在不同所有制企業(yè)之間的差異，呈現(xiàn)全文的實證結果；最后總結全文。

二、文獻綜述

從資本結構的決定理論來看，權衡理論認為，公司資本結構的調整是對調整成本與收益進行權衡的過程，即使資本市場的不完善導致調整不能一蹴而就，公司也會主動向目標債務水平進行逐步接近。

國內外研究從數(shù)個角度研究了資本結構的影響因素，最具有代表性的是Frank and Goyal（2009）針對美國樣本識別出資本結構的核心影響因素，包括了公司成長性、有形資產比重、公司規(guī)模、行業(yè)債務比重及預期的通貨膨脹率、盈利水平等六個控制變量；ztekin and Flannery（2011）則針對37個國家的超過15000家公司進行研究，則為資本結構影響變量的選擇提供了國際對比經驗，識別出最重要的因素為上一期的負債水平、有形資產比重、公司規(guī)模和行業(yè)債務水平，國內的研究中，顧乃康et al.（2007）借鑒了Frank and Goyal（2009）的方法，識別出公司規(guī)模、營利性、產業(yè)因素、名義所得稅率、成長性等五個核心變量。此外，還有李朝霞（2003）采用主成分分析、洪正（2005）采用因子分析研究了影響資本結構的因素。

針對國內資本結構的影響因素的研究，現(xiàn)有研究分析了公司規(guī)模和盈利能力（童勇，2004）、公司成長能力（童勇，2004；連玉君和鐘經樊，2007）等財務因素對資本結構的影響，后續(xù)研究將調整成本的研究視角擴展到外部融資環(huán)境，考慮了制度因素（李國重，2006）、市場化進程（姜付秀和黃繼承，2011）、宏觀經濟（蘇冬蔚和曾海艦，2009；何靖，2010）、產品市場競爭（姜付秀等，2008）、地區(qū)差異（麥勇等，2011）等可能的影響因素，發(fā)現(xiàn)融資環(huán)境的改善均影響了企業(yè)的資本結構。

三、樣本來源和變量統(tǒng)計

上市公司基本財務數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫，我們整理了上市公司2008～2011年公司財務數(shù)據(jù)，得到了本文研究的數(shù)據(jù)，并基于公司特征變量進一步篩選滿足本文實證條件的樣本，篩選原則如下：（1）選取2008年1月1日前上市且僅發(fā)行A股的公司；（2）剔除金融類和ST/PT類公司；（3）剔除總負債率大于100%，事實上已經資不抵債的公司；為了克服離群值的影響，本文分別在第1和第99百分位上對主要變量進行了Winsorized縮尾處理。

就核心變量―資本結構的定義而言，資本結構表示的是企業(yè)的負債，對于中國上市公司而言，普遍采用總債務（短期債務加上長期債務）占總債務的比重的衡量方式。

此外，在控制變量的選擇上，我們使用TobinQ衡量投資機會。托賓Q定義為資產的市場價值與賬面價值之比。

我們用Cflow衡量現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量采用經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額來衡量。

我們用Cash衡量現(xiàn)金持有。對于現(xiàn)金持有量的衡量，在本文中用企業(yè)的貨幣資金除以總資產。

我們用Size衡量公司規(guī)模。由于上市公司的總資產在數(shù)億到數(shù)千億之間有巨大的波動，直接采用該變量回歸使得估計系數(shù)非常小，且存在嚴重的異方差，因此我們將其對數(shù)化，用總資產的自然對數(shù)來代表公司規(guī)模。

我們用Tang衡量有形資產占總資產的比重，即具有實物形態(tài)的可辨認的資產，該變量主要體現(xiàn)了公司真正具有抵押價值的資產占據(jù)公司總資產的比重。

此外，我們采用前三位高管薪酬、管理層持股比重、前五大股東持股比例之和以及董事會規(guī)模變量來衡量公司治理結構對企業(yè)負債水平的影響。

下表給出了描述性統(tǒng)計的結果。

表1

四、實證結果

表2中，列出了金融危機期間，資本結構影響因素的靜態(tài)模型的估計結果，其中模型設定如下。

Tlit=axit+eit（1）

其中，控制變量xit表示影響了資本結構的公司財務特征和治理結構，具體包括了在資本結構研究中最常用的現(xiàn)金持有、公司規(guī)模、公司成長性、現(xiàn)金流、有形資產占總資產的比重，以及董事會規(guī)模、管理層持股比重、高管薪酬和股東持股比重等公司治理變量。

第（1）欄為中國上市公司2008～2011年數(shù)據(jù)的靜態(tài)模型進行截面加權最小二乘（WLS）估計的結果，僅僅使用了公司財務變量；第（2）欄考慮了不可觀測的個體效應，給出了固定效應模型（FE）的結果；第（3）欄考慮了公司治理因素對企業(yè)資本結構可能存在影響，在固定效應模型的基礎上加入了公司治理變量；第（4）欄、第（5）欄分別對國有企業(yè)和民營企業(yè)，給出了固定效應模型（FE）的結果；從表2中金融危機期間影響公司資本結構的變量對負債水平的實證結果可以看到：

首先，規(guī)模與資本結構正相關，規(guī)模越大的公司負債水平越高。大規(guī)模的公司多元化程度更高、公司債務違約的可能性更低，更能有效利用債務稅盾帶來的優(yōu)勢，因此，大規(guī)模的公司負債水平更高。

其次，成長性越高的企業(yè)負債水平越高，原因在于，根究權衡理論，高成長的機會投資水平更高，因此應該積累更高的債務融資用于投資行為，因此成長機會與債務水平是顯著正相關的。

再次，現(xiàn)金與資本結構顯著負相關，為了防止未來的市場風險和投資機會的融資需求，公司保持一定的流動性資產，并通過低負債的形式來保持一定的負債能力。

但是，有形資產對資本結構的影響不顯著。權衡理論下，資本結構與有形資產比重正相關。對那些高研發(fā)投入的公司而言，通常負債率都顯著較低。

此外，除了董事會規(guī)模以外，管理層持股比重、高管薪酬和股東持股比重等公司治理因素也顯著影響了企業(yè)的資本結構。

表2 金融危機期間資本結構影響因素的靜態(tài)模型

五、結論和研究展望

本研究的意義體現(xiàn)在如下兩個方面：其一，豐富和擴展了資本結構影響因素的相關研究，加深了對企業(yè)財務決策行為的理解。其二，對危機的研究是經濟研究中一個經久不衰的課題，本文從實證角度，基于資本結構的權衡理論，分析了危機環(huán)境下企業(yè)負債決策的影響因素和作用機理，不僅豐富了現(xiàn)有的危機理論的研究方法，而且可以為宏觀經濟決策部門制定應對危機的政策提供具有現(xiàn)實價值的指導。

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中圖分類號：F830.99 文獻標識碼： A 文章編號：1003－3890（2009）01－0070-04

2007年夏季美國次級抵押貸款危機（Sub-prime mortgage crisis）的爆發(fā)，迅速向全球蔓延。美國房地產泡沫的破滅不僅導致國際金融市場的動蕩，而且引發(fā)了美國房地產及其關聯(lián)行業(yè)的衰退，拖累了美國乃至世界經濟的增長。盡管西方主要發(fā)達國家政府采取了強有力的聯(lián)合干預措施，部分緩解了危機的進一步惡化，但危機的影響至今尚未完全消除。目前，次貸危機造成的經濟衰退已經演變?yōu)樽?0世紀30年代“大蕭條”以來最嚴重的經濟危機。次貸危機的發(fā)生，使金融創(chuàng)新和金融國際化的過程受到重大挫折，尤其是要重新認識房地產金融的創(chuàng)新對經濟的影響。

一、次貸危機發(fā)生的原因

何謂次級抵押貸款？一般地，根據(jù)信用等級的不同，美國抵押貸款市場分為“優(yōu)惠級”（Prime）和“次級”（Subprime）兩個市場，次級抵押貸款的對象主要是針對信用級別較低和收入不高、不穩(wěn)定的借款人。次級貸款主要分以下幾種：第一，無本金貸款（Interest-only Payments），允許借款人在開始的5~10年無須償還本金，只需支付利息；第二，支付可選擇貸款（Pay Option），可以選擇多種償還方式，通常是可調整利率貸款，借款人可以選擇多種月供方式，包括全額支付本金，只支付利息、無須償還本金等方式；第三，混合貸款（Hybrid）即貸款合同執(zhí)行初期采取固定利率，某一時期后再采取可調整利率的一種貸款方式。次級貸款抵押債券（Subprime MBS），主要是指以次級房貸為基礎資產的證券，房地產金融機構通過證券化的方式，可以將風險轉移給資本市場。

次貸危機經歷了一個較長的過程。美國房地產業(yè)繁榮的經濟背景是，20世紀90年代中期以來，美國經濟增長強勁、長期利率處于低位、外來移民涌入、勞動力數(shù)量不斷增加；金融背景是始于20世紀80年代金融自由化的浪潮，美國政府出臺了一系列放松金融管制的法律法規(guī)，為房地產次級抵押貸款的發(fā)展創(chuàng)造了條件。次級貸款為信用低的人群購買住房提供了可能，因此受到普遍歡迎?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫崩潰后，美國政府為刺激經濟而實施了長期的寬松的貨幣政策，促使房價不斷增長，其中，房地產金融產品的創(chuàng)新起了推波助瀾的作用。金融機構將次級抵押貸款打包成次級貸款抵押證券，經過信用增強，由信用評級機構評級，最后出售給市場投資者。在房價不斷上漲的條件下，投資次貸抵押貸款證券能夠獲得豐厚的利潤，因此受到機構投資者的追捧，市場規(guī)模迅速膨脹。據(jù)統(tǒng)計，美國次級貸款抵押證券的規(guī)模由1995年的650億美元增長至2006年的1.3萬億美元，占美國住房抵押貸款總額的比重由2002年的0.7%增加至2006年的20%。

近年來美國經濟、金融環(huán)境已經發(fā)生了變化，導致房價上漲的勢頭受阻。自2004年中期開始，美國連續(xù)17次上調聯(lián)邦基金利率，由1%調整至5.25%。因為美國大約75%的次貸合同都是采取可調整利率的，每2~3年就要調整一次。利率的重置使房貸利率不斷攀升，導致貸款者還貸壓力加大，越來越多的購房者不堪重負。受利率不斷提高的影響，美國房市經過多年上漲后，從2006年中期開始沖高回落（如圖1所示），房價的不斷下跌使越來越多的人采取違約、停止抵押贖回權等手段逃避債務，引發(fā)了房地產金融市場的不斷萎縮，最終導致國際金融市場的危機。次貸危機的直接原因是美國房價的沖高回落，導致以房貸為基礎的證券資產的大幅縮水，根本原因是次貸市場過度發(fā)展的自我矯正，是由信用風險累計釀成的信用危機。以次貸市場的泡沫崩潰為契機，引發(fā)了西方國家資本市場資產價格的普遍下跌，造成資產價格危機。由于這場危機由房價下跌引發(fā)，因此美國房價的下跌程度，將決定次貸危機的進一步發(fā)展。

二、次貸危機對國際金融市場的沖擊

次貸危機不僅直接沖擊了國際金融市場的穩(wěn)定，而且把美國經濟引入了溫和衰退的進程，進而影響全球經濟的增長步伐。

金融市場上受到次貸危機直接影響的有商業(yè)銀行、抵押貸款金融機構以及投資銀行、房地產投資信托（REIT）和對沖基金等機構投資者。由于借款人違約，導致這些金融機構減記賬面資產、提高資產準備金而遭受巨大損失。截至2008年5月，全球金融機構已經確認的與次貸有關的資產減記和實際發(fā)生的利潤損失已經達到3 790億美元。以美國為例，美國聯(lián)邦存款保險公司的8 533家成員銀行，2007年第四季度總利潤已由上一年同期的352億美元降至6.46億美元，下降了89%，是1990年以來表現(xiàn)最差的一個季度；2007年各家銀行盈利約1 000億美元，比2006年的1 450億美元下降了31%；進入2008年第一季度，各家銀行盈利總額由上年同期的356億美元下降到193億美元，下降了46%。次貸危機不僅沉重打擊了美國金融業(yè)，而且迅速波及到全球的金融市場。IKB德意志工業(yè)銀行率先宣布遭受次貸危機影響而發(fā)生重大損失，最后由德意志銀行和德國商業(yè)銀行聯(lián)合救助，資金達350億歐元，2008年2月德國政府再次提供150億歐元的救助方案；英國第五大信貸銀行――北巖銀行因為次貸危機影響而發(fā)生擠兌現(xiàn)象，一共被提取了10億英鎊，英格蘭銀行向該銀行注入資金，成為50年來最大救市，2008年2月最終還是被英國財政部收購，變成了國有銀行；瑞士聯(lián)合銀行2007會計年10月報告稱，受次貸危機影響，銀行虧損超過30億美元。2008年4月各大投資銀行紛紛公布了虧損報告，其中日本瑞穗金融集團預估瑞穗證券2007年度與次級抵押貸款相關的交易損失達39億美元；美林公司宣布2008年第1季度凈虧損達19.6億美元，虧損大于預期，且為連續(xù)第三季度虧損，該公司第1季度資產減記總額超過了65億美元，并將再裁員3 000人；花旗集團宣布，在沖減逾130億美元損失后，2008年第1季度凈虧損51.1億美元，合每股損失1.02美元；東京三菱日聯(lián)金融集團預計，截至3月31日的1財年內，該集團在次級貸上的相關損失折合為9.21億美元；瑞信2008年第1季度資產減值53億瑞郎，財務狀況因此轉盈為虧，凈虧損達到21.5億瑞郎；摩根斯坦利2008年第1季度總的凈收入下降至83.3億美元，相比2007年同期下降17%，凈利潤為15.5億美元，相比2007年同期的凈利潤26.7億美元下降了42%；德意志銀行也宣布近五年來首次出現(xiàn)凈虧損。2008年4月份IMF出臺的報告宣稱，全球次貸危機造成的損失預計超過1萬億美元。其后這一預測結果不斷被調高，紐約大學經濟學家Nouriel Roubini估計，次貸危機造成的損失將達到2萬億美元。受次貸危機影響，截至2008年8月，全球超過100家大商業(yè)銀行和證券公司的資產減記和信貸緊縮造成的損失已經超過5 000億美元。受次貸危機影響的主要金融機構如表1所示。

次貸危機造成貸款抵押公司大規(guī)模破產倒閉和其他金融機構的巨額損失，相應地，股票市場也不能免遭厄運。2007年7月19日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)達到歷史新高，收盤14 000點，但是次貸危機爆發(fā)后，當年8月15日該指數(shù)已經跌至13 000點。其他國家股市，包括巴西和韓國等地的股市也深受影響，2007年8月17日韓國綜合股價指數(shù)KOSPI當日跌幅達8.8%，香港恒生指數(shù)也在當日一度急瀉940點，跌至5個月以來的低位，次日日經平均指數(shù)亦大跌874點，是7年以來最大單日跌幅。經過近半年的沖擊后，2008年1月22日亞太區(qū)股市再次大幅下挫，其中香港恒生指數(shù)當天下跌2061點，以點數(shù)計為歷來最大跌幅。

三、次貸危機對中國銀行業(yè)的影響

近年來中資銀行加快了海外擴張的步伐，包括中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行等在內的多家中資銀行紛紛以參股、并購或在境外設立分支機構等方式，進軍海外市場。隨著次貸危機逐步深入，中資銀行的海外投資損失逐漸凸現(xiàn)出來。次貸危機對中國銀行業(yè)的影響包括直接和間接兩種，前者是直接投資次級貸款抵押證券而遭受的風險，后者是參股外資銀行而蒙受的潛在損失。中國銀行2008年第一季度季報顯示，截至2008年3月31日，中國銀行持有美國次級債的賬面價值為44.28億美元，計提的減值準備14.98億美元；工商銀行公布的2008年中報顯示，截至2008年6月30日，工商銀行持有的與房利美和房地美有關的抵押貸款證券27.16億美元，計提的減值準備7.02億美元；建設銀行2008年中報披露，建設銀行持有與房利美和房地美有關的債券賬面價值32.5億美元，持有美國次級貸款抵押債券面值2.73億美元，共計提的減值準備共計6.71億美元。民生銀行、國家開發(fā)銀行因為入股外資金融機構也蒙受了損失。2007年10月民生銀行海外收購美國聯(lián)合銀行，目前美國聯(lián)合銀行股價跌至8美元左右，較民生銀行17.79美元/股的收購價少了一半以上；國家開發(fā)銀行因為收購英國巴克萊銀行股權也遭受次貸危機的影響，國家開發(fā)銀行持有巴克萊銀行3.1%的股份，收購價為7.2英鎊/股，而當前巴克萊銀行股價僅在3.3英鎊左右，國家開發(fā)銀行蒙受了較大的賬面損失。

四、對金融創(chuàng)新的再認識

始于20世紀70年代的金融創(chuàng)新，資產證券化是重要的組成部分。資產證券化產品主要可以分為資產支持證券（ABS）和房屋抵押貸款證券（MBS）兩大類，其中ABS又可以分為狹義ABS和抵押債務證券（CDO）兩類。次級貸款抵押證券，顧名思義是指以次級貸款為基礎資產的資產證券化產品。房利美和房地美，全稱分別為“聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（Fannie Mae）”和“聯(lián)邦住房抵押貸款公司（Freddie Mac）”，都是屬于美國政府主辦的企業(yè)，房利美和房地美這兩家住房抵押貸款公司，其業(yè)務占美國次貸市場七成的份額。它們將次級貸款打包成證券，在二級市場上出售，增加了資產的流動性，而且分散了信用風險，因此這一金融創(chuàng)新自1970年美國的政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券、完成首筆資產證券化交易以來，資產證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。

次貸危機使各國反思以證券化為標志的金融創(chuàng)新和金融國際化的進程。第一，資產證券化使貸款機構將信用風險轉移給資本市場上的機構投資者，金融全球化又將信用風險傳遞給各國的機構投資者。資產證券化和金融全球化雖然降低了風險的集中度，在全球范圍分散了信用風險，但是刺激了全球的信用膨脹。信用鏈條一旦斷裂，容易引發(fā)一系列連鎖反應，證券化使信用危機由銀行系統(tǒng)擴展到了金融市場，對金融和經濟的沖擊有放大的效應，最終釀成國際性金融危機；第二，抵押貸款證券等金融衍生產品，割裂了產品本身與基礎資產之間的聯(lián)系，使得投資者難以對產品的風險進行客觀評價，只能根據(jù)產品的歷史業(yè)績和獨立評級機構提供的信用評級進行判斷；第三，在證券化的收益分配鏈條上，由于獨立評級機構、審計機構、法律咨詢機構等第三方金融服務部門都是向證券發(fā)起人收取費用，這種利益結構必然會損害第三方機構的獨立性和客觀性，低估抵押貸款證券的潛在風險，損害投資者的利益；第四，金融機構通過各種創(chuàng)新手段來逃避監(jiān)管和信息披露義務，這些資產不必納入合并會計報表，容易造成監(jiān)管漏洞，使金融機構傾向于投資高風險高收益的證券資產，加大了損失的可能性。

五、次貸危機對中國房地產金融的啟示

中國房地產金融化始于1991年，當時上海市參考新加坡的經驗建立了住房公積金制度，到了1994年，全國大中城市基本建立了完備的住房公積金制度。1998年中國開始了以貨幣化為標志的住房制度改革，同時中國人民銀行陸續(xù)出臺了《個人住房貸款管理辦法》等配套政策，此后住房貨幣化改革進程加快，個人住房貸款規(guī)模迅速增加。2007年國內A股上市的14家銀行年報顯示，14家上市銀行2007年度個人按揭貸款增加4 582億元，占當年總貸款比率5.5%。截至2008年第二季度末，全國各銀行住房抵押貸款余額約3.2萬億元，占銀行全部人民幣貸款余額的比重為11%，占銀行全部人民幣資產余額的比重為6%，按揭貸款已經成為中國銀行信貸市場和金融市場的重要組成部分。

在中國住房信貸資產證券化方面，2005年12月中國建設銀行首推建元住房抵押貸款支持證券（MBS）產品，金額為30億元；國家開發(fā)銀行發(fā)行一期開元信貸資產支持證券（ABS）41億元，2006年4月國開行發(fā)行二期開元資產支持證券57億元。隨著國家開發(fā)銀行2007年6月總規(guī)模80億元證券化產品的發(fā)行，商業(yè)銀行第二批信貸資產證券化試點拉開帷幕。浦發(fā)銀行在2007年9月發(fā)行了總額為43.83億元的證券化產品，中國工商銀行在2007年10月推出了總額41.21億元的證券化產品?？傮w來講，中國資產證券化業(yè)務仍處于試點階段，市場規(guī)模很小，房地產貸款的二級市場還不成熟。

如上所述，中國房地產金融市場仍然以個人住房按揭貸款為主，貸款主體是商業(yè)銀行。個人住房按揭貸款具有收益穩(wěn)定、質量優(yōu)良的特點，成為各大銀行優(yōu)先發(fā)展的業(yè)務。而當前部分城市房地產市場成交低迷，景氣下滑，令市場對銀行的資產質量日益憂慮，房價波動成為房地產相關貸款的最大風險。深圳的房價大幅下跌使部分購房者“理性違約”，從而導致按揭貸款斷供。據(jù)中國人民銀行深圳分行統(tǒng)計，2008年第一季度按揭不良余額較年初上升0.81億元至13.36億元，不良率升至0.58%；中國人民銀行北京營管部公布的2008年第2季度銀行家問卷調查結果顯示，16.9%的銀行表示個人貸款的逾期客戶數(shù)量增加，為1年來的最高占比。個人住房按揭貸款質量取決于房價跌幅，在房價高位發(fā)放的按揭貸款面臨更大的風險。由房價大幅調整而造成的次貸危機，對中國銀行業(yè)和房地產金融創(chuàng)新具有深層次的警示意義，一方面，規(guī)范房地產市場發(fā)展，抑制投機需求，整治違規(guī)房地產開發(fā)貸款，支持保障性住房建設，遏制房地產價格泡沫的進一步發(fā)展；另一方面，銀行業(yè)在發(fā)放房地產相關貸款時應嚴格標準，如提高按揭貸款的首付比例、提高房地產開發(fā)貸款的自有資金比率等，以便在房價下跌的環(huán)境中，保持較高的安全邊界。同時學習跨國銀行在風險管理方面的先進經驗，提高風險管理技術水平，推動商業(yè)銀行優(yōu)質信貸資產證券化進程，充分發(fā)揮資本市場分散風險、價格發(fā)現(xiàn)的功能，增強商業(yè)銀行的流動性，使中國商業(yè)銀行在國際競爭中立于不敗之地。

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Qiu Yunbo

篇10

人們常常用活力四射、色彩斑斕這類詞語來形容巴西，熱情的桑巴軍團不僅在國際足壇上縱橫捭闔，所向披靡，其銀行業(yè)在應對金融危機及后金融危機時代的發(fā)展中都顯示出令人稱贊的能力。面對這次波及范圍廣、影響程度深的全球金融危機，巴西則較晚的進入衰退并且有效地緩解了危機的負面影響，經濟金融及時恢復并快速增長。就巴西自身情況來說，作為金磚國家，經濟實力居拉美首位，在世界經濟中也占有一席之地，是世界第經濟體；其國內有著良好的金融環(huán)境和經濟基礎，近年來的經濟增長一直保持較高水平。

一、巴西銀行業(yè)在金融危機中的應對措施

巴西圣保羅大學的教授Hsia談到：“巴西政府出臺的政策最重要的不是對股市的干預，而是對金融市場，特別是外匯市場的干預，政府非常重視市場的流動性?！痹诎臀?，談到金融危機的影響，并沒有導致政府出大量的錢來進行拯救銀行體系。銀行還是比較安全的。在危機當中，主要是通過銀行的準備金要求降低，增加銀行的流動性。包括降低存款準備金率，提前并增加農業(yè)發(fā)放貸款，拍賣美元給出口的企業(yè)提供外匯等措施，加大對基礎設施建設的投資，維持長期貸款利率不變。根據(jù)以上巴西銀行業(yè)的應對措施我們可以初步得知，雖然金融危機肆虐全球，引發(fā)了各種經濟社會問題，而巴西卻從容地應對危機，成為這場金融風暴中為數(shù)不多的綠洲，令其他國家地區(qū)刮目相看。

首先，在巴西銀行業(yè)的發(fā)展中，“平民銀行的”理念發(fā)揮了重要的作用，這個理念為巴西經濟騰飛提供了強有力的金融支持。巴西社會貧富差距懸殊，兩極分化較為嚴重，針對這個國情，巴西的眾多銀行大都以“平民銀行”的理念為指導來經營運作發(fā)展。具體說來可以有以下三個方面：1、因地施策，針對巴西不同地方的實際經濟發(fā)展狀況，銀行開展各種類型的小額貸款業(yè)務。比如說，巴西東北銀行就是開展小額貸款業(yè)務的大戶，它在貧困地區(qū)發(fā)放金額不等、規(guī)模各異的生產性小額貸款，幫助當?shù)氐呢毨丝趯崿F(xiàn)創(chuàng)業(yè)和再就業(yè)。2、“平民銀行”服務面向居民社區(qū)，主要是針對沒有主流銀行城鎮(zhèn)，為那里的居民提供相關的金融服務。這些銀行網(wǎng)點分布廣泛密集，以一些代收費業(yè)務和小額的現(xiàn)金交易為主，為中低收入的小城鎮(zhèn)居民生活提供了較大便利。3、“平民銀行”為居民提供方便的刷卡消費方式，大力推動了巴西信用卡的發(fā)展；發(fā)放與居民日常生活密切相關的各類消費貸款，強有力的刺激了國內消費，擴大內需，這在應對金融危機中發(fā)揮了關鍵作用。總之，“平民銀行”服務大眾，關心民生的策略定位在巴西經濟發(fā)展和金融危機期間扮演著重要角色，大幅度減少了巴西的貧困人口，有利于維持社會的穩(wěn)定、實現(xiàn)經濟的持續(xù)健康發(fā)展。

其次，巴西銀行業(yè)信息技術的廣泛應用為金融風險監(jiān)測和宏觀決策提供了有利的技術支持。著名的信息技術咨詢公司GARTNER研究報告顯示，巴西銀行業(yè)的信息技術應用水平已居國際金融業(yè)前列，這是電子技術與金融業(yè)發(fā)展完美結合的典型。除了全國統(tǒng)一的金融機構監(jiān)控系統(tǒng)外，巴西央行還于2003年成立了新信用風險中心，可以有效的對信貸風險進行識別并加以監(jiān)控。這一系統(tǒng)使得巴西各個銀行機構能夠較好地控制風險，為信用卡和消費貸款對平民的大量發(fā)放提供有利的支撐，保證銀行的信貸安全，巴西銀行體系2010年的不良貸款率維持在4%以下。同時，這個強大的信息分析功能使金融監(jiān)管部門可以有效識別潛在的信用風險集中狀況，減少損失的發(fā)生，也為決策者提供了重要的信息依據(jù)。正是因為銀行業(yè)有強有力的信息技術支持，保證了危機期間巴西出臺的一系列的宏觀調控措施及時到位，有效緩沖了國內通脹壓力。

二、后金融危機時代巴西銀行的發(fā)展

巴西現(xiàn)行的金融體系形成于20世紀60年代，在巴西，銀行業(yè)的壟斷程度極高，包括巴西銀行在內的銀行擁有的分支機構占全國商業(yè)銀行機構總數(shù)一半以上。商業(yè)銀行以綜合性銀行為主，中小銀行的地位極為有限。60年代至90年代中期，外資銀行依據(jù)對等原則進入巴西市場。隨著金融危機的爆發(fā)，巴西的銀行業(yè)也在尋求新的出路，面對復雜多變的金融市場和激烈的國際競爭，國際化已成為其發(fā)展的必然趨勢。

抓住機遇抄底海外同行。這場金融危機令全球無數(shù)銀行面臨經營困難甚至倒閉的境地，而巴西的銀行業(yè)卻幾乎毫發(fā)未損，反而乘機大舉進軍海外市場?！短┪钍繄蟆分赋?，巴西伊塔烏銀行考慮購買次貸危機期間受到英國政府資金援救的英國銀行業(yè)者股份，并稱在英國政府出手蘇格蘭皇家銀行和勞埃德銀行股份時伊塔烏銀行可能出價收購，而英國政府目前持有這兩家銀行的股份分別為84%和43%。

大力發(fā)展與新興市場的合作。金融全球化帶來金融國際化合作的深入發(fā)展，各國開展國際銀行業(yè)務時也越來越多的把目光投向新興市場。近年來，中國經濟的強勁增長吸引了眾多的國外金融機構，加上中巴經貿關系快速積極發(fā)展，同作為金磚國家的交流日益密切，使得中國市場成為巴西眾多金融機構的合作目標。目前，巴西多家銀行準備或已經在中國開設業(yè)務部，主要為中巴企業(yè)在雙邊外貿、投資方面提供相關金融咨詢服務。桑托斯銀行于2004年1月1日率先在巴西成立了中國業(yè)務部，9月1日，又在中國設立了代表處，成為第一家在中國設立代表處的巴西私有銀行，不僅為中巴企業(yè)開展雙邊貿易提供幫助，尤其是為有意進入巴西市場的中國企業(yè)提供金融、經濟、法律和政策等咨詢服務。

鼓勵國內私有金融機構的發(fā)展。上世紀80年代開始，巴西政府逐漸放松了金融管制，重點清除了金融市場中不同領域的壁壘，從此巴西的金融機構正式走上了混業(yè)經營的發(fā)展道路。同時加強對中小金融機構的監(jiān)管，大力在欠發(fā)達地區(qū)建立開發(fā)銀行，正是由于政府對落后地區(qū)的重視和經濟開發(fā)，并采用得力的方法，加快了落后地區(qū)的經濟增長步伐，縮小了和發(fā)達地區(qū)的差異。

后金融危機時代，在其他國家地區(qū)愁于如何恢復國內經濟的同時，巴西卻被稱為“機遇新大陸”，而且不容忽視的是，巴西將會面臨一個前所未有的新時期：首都里約熱內盧獲得了承辦2014年足球世界杯和2016年奧運會的資格。這個機遇也將給巴西金融及整個經濟的發(fā)展注入新的血液。

三、巴西銀行發(fā)展的借鑒和啟示

首先，金融全球化是21世紀國際金融業(yè)發(fā)展的主流趨勢。金融危機周期性發(fā)生，后金融危機時代，如何應對金融風波，如何在復雜多變的金融市場中求生存，成為世界各國金融機構所要面對和解決的問題。作為發(fā)展中國家，在世界金融并購重組的浪潮面前，我們更應該抓住機遇，健全和完善本國金融體制，積極進行本國金融業(yè)的并購重組，增強自身抵御風險的能力。

其次，明確政府在金融業(yè)并購重組中的主導作用。發(fā)展中國家金融體制普遍不完善、金融監(jiān)管不到位、信息透明度較低，所以在強調市場的同時，必須明確政府對銀行重組的指導和支持，加強監(jiān)管。有步驟、有計劃地向外資銀行開放本國市場，并進行適度的引導和干預。在保障本國金融機構利益的前提下，積極發(fā)揮外資在銀行業(yè)并購重組中的作用，通過競爭機制提高本國金融機構的經營管理和服務水平。

最后，加快推進銀行業(yè)信息技術的應用。從巴西金融業(yè)先進的信息技術系統(tǒng)中，我們必須認識到，加強對信息數(shù)據(jù)的整理分析和匯總，有利于對風險的監(jiān)測和分析、增強金融機構決策的準確性和及時性。因此，我國要加大對銀行領域信息技術的投資，大力推進銀行也的信息化建設，提高決策的前瞻性和敏感性。

參考文獻

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