股票投資公司分析模板(10篇)

導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇股票投資公司分析，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

［中圖分類號］F813 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）5-0073-01

有效的會計信息披露是資本市場賴以生存和發展的基石,是維護投資者利益的基本保障,也是投資者作出最理性的股票投資決策重要依據。雖然,我國在上市公司會計信息披露的建設方面已經取得了較大成績,但是,還存在著許多亟待解決的問題。因此,基于股票投資視角對會計信息披露進行充分的研究和分析是十分有必要的。

1 當前上市公司會計信息披露對股票投資的影響

在資本市場不斷迅速發展的今天,上市公司披露的會計信息是資本市場信息的主要來源,也是投資者進行投資決策的主要依據和來源。然而,有些上市公司會計信息披露質量不高,直接影響著投資者的決策。

第一,會計信息可靠性較差。會計信息失真的直接危害就是動搖市場經濟的信用基礎,危害宏觀經濟的健康運行及資本市場的發展壯大。上市公司披露其會計信息后,企業會計信息的外部使用人,包括股東、債權人、潛在投資者和其他社會公眾,都會根據這些信息來作出自己的決策。這樣，它不但會嚴重削弱了會計信息的決策有用性,危害了廣大投資人和債權人的利益,使社會公眾對會計誠信基礎產生懷疑,也會從根本上動搖了市場經濟的信用基礎,削弱和扭曲了證券資本市場的資金籌集和資源調配功能,危害宏觀經濟的正常運行。

第二,會計信息披露不充分。幾年來,我國對會計信息披露的內容規定盡管不斷完善,監管也有所加強,但仍不能令人感到滿意。按照市場有效性理論的要求,上市公司所有與證券發行、交易有關的信息資料包括歷史數據、公司的經營和財務狀況、管理狀況、贏利機會等應盡可能詳細地公開,不得故意隱瞞、遺漏。而實際上,我國的許多上市公司以自身利益為中心,報喜不報憂,只公布對自己有利的信息,這使投資者無法獲得全面的信息,難以作出正確的投資,因而降低了市場效率。

第三,會計信息披露不及時。我國不少上市公司存在信息披露緩慢和延遲的現象,極大影響了投資者作出投資決策的有效性。因此,保證會計信息披露的及時性是上市公司應盡的職責。從招股說明書、上市公告書以及定期報告來看,上市公司披露的及時性一般都能保證,但從臨時報告的披露來看,則及時性就存在很大問題。由于股票市場監管機構往往難以準確確定一些重大事件在何時發生,因此監管的有效性不足。上市公司往往根據自身利益需要而決定何時披露重大事件,甚至與莊家勾結,配合莊家操縱市場而擇機披露,從而降低了相關會計信息及其他信息的及時性,直接影響到眾多股票投資者的切身利益。

2 提高會計信息披露質量的措施

縱觀西方國家資本市場的歷史,我們得出一個結論：沒有完善的會計信息披露,資本市場就不可能長期健康發展。可靠、充分、及時、對稱地向廣大投資者披露會計信息,提高會計信息披露質量是上市公司必須履行的義務。

第一,提高會計信息披露的可靠性。作為上市公司,應該意識到會計信息披露的可靠性對公司發展的重要性,不能只顧眼前利益而忽視了長遠利益。上市公司應當完善公司治理結構,建立有效的內部監管制度,堅決杜絕出現經濟交易失真、會計核算失真、會計信息披露失真等現象。此外,在市場上建立完善約束機制或監督機制,就能有效防止此類行為的發生。需要進一步加強對上市公司和資本市場的監督力度,完善注冊會計師審計制度,并加緊相關法律的制定、頒布和實施。

第二,提高會計信息披露的充分性。在披露真實信息的前提下,信息的充分披露會增加投資者對公司的信心。一方面,應鼓勵企業自愿披露有關企業價值的信息和預測性的信息。例如,上市公司聘請專業人士,提高信息開發的效率；對所披露的財務報告作出補充說明,使其通俗易懂；不斷進行信息反饋,了解投資者的需求,以便更好地進行會計信息披露。另一方面,市場監管機構和準則制定機構應當有效地引導企業進行充分披露,并給予一些政策來鼓勵企業進行自愿披露。

第三,提高會計信息披露的及時性。首先,提高會計信息的時效性。雖然會計信息是一種歷史的財務信息,但是主要反映已經發生的經濟事項,決策是與企業的未來相關,所以必須及時公布上市公司的會計信息。其次,上市公司必須加強對臨時重大事項變更的披露。作為上市公司,有責任第一時間向股票投資者任何信息,不得故意拖延。再次,提高股市對信息的反應速度。作為股票投資者應時刻關注上市公司的動向,尤其是上市公司披露會計信息時,投資者必須迅速反應、及時判斷,作出合理的決策。

會計信息是資本市場發展的重要基礎性力量,會計信息質量的好壞直接影響著投資者的決策行為。提高會計信息披露的可靠性、充分性、及時性及對稱性是健全會計信息與股票投資的重要措施。

參考文獻：

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［3］何春.會計信息與股票價格變動和資本市場效率的關系［J］.法治與社會,2008(12):115-116.

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公司財務報表分析并不是有效分析公司經營活動的全部，而只是其中一個較為技術化的組成部分。有效的公司經營活動分析，必須首先了解公司所處的經營環境和經營戰略，分析公司經營范圍和競爭優勢，識別關鍵成功因素和風險，然后才能進行公司財務報表分析。由于公司管理層擁有公司的完整信息，且財務報表由他們來完成，這樣處于信息劣勢地位的外部人士、包括股票投資者就很難把正確信息與可能的歪曲或噪聲區別開來。通過有效的財務分析，可以從公開或公司提供的財務報表數據中提取管理者的部分內部信息，但由于分析者不能直接或完全得到內部信息，轉而只能依靠對公司所在行業及其競爭戰略的了解來解釋財務報表。一個稱職或成功的財務分析者必須像公司管理者一樣了解行業經濟特征，而且應很好地把握公司的競爭戰略。只有這樣才能透過報表數字還原經營活動，從而較為全面和客觀地掌握公司的財務狀況。正是基于如上考慮，哈佛大學的佩普、希利和伯納德三位教授在其著作《運用財務報表進行公司分析與估價》一書中提出了一個全新的公司財務分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是：閱讀和分析公司財務報表的基本順序是：“戰略分析會計分析財務分析前景分析。”也就是說，先分析公司的戰略及其定位；然后進行會計分析，評估公司財務報表的會計數據及其質量；再進行財務分析，評價公司的經營績效；最后進行前景分析，診斷公司未來發展前景。可見，哈佛框架完全超越了傳統的“報表結構介紹———報表項目分析———財務比率分析”的體例安排，跳出了會計數字的迷宮，以公司經營環境為背景，以戰略為導向，立足于公司經營活動，討論公司經營活動（過程）與公司財務報表（結果）之間的關系，從而構造了公司財務分析的基本框架，展示了公司財務分析的新思維。

二、基于股票投資決策的財務報表分析理論框架

基于股票投資決策的公司財務報表分析是一般性財務分析在股票投資決策領域的具體應用。也就是說，借鑒一般性公司財務分析的理論框架，再緊密結合股票投資的具體目的，就可以形成基于股票投資決策的公司財務報表分析框架。本書借鑒哈佛財務分析框架，結合股票投資決策目的，提出一個基于投資決策的公司財務報表分析框架：131框架。即：1個起點———問題界定3個步驟———財務情況預判、報表結構及指標分析、財務前景預測1個結果———服務于投資決策這一框架可用圖1表示。

1.問題界定。這是解決問題的首要一步。在對問題進行界定時，關鍵是問題本身，而不是問題的表象。如公司收入增長乏力或許是問題，但也可能是行業衰退、經濟下行、公司管理落后、職工激勵不足的表象。抓錯藥方的最普遍的原因是沒有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣，如果問題表述得準確，就等于問題已經解決了一半。所以問題界定是進行公司財務報表分析的第一步，那基于投資決策目的對公司進行財務分析，要解決的真正問題是什么？是評價公司的財務風險，還是評價公司的盈利能力大小？是評價公司目前的財務實力，還是評價未來的發展潛力？進一步而言，這些是分析的問題本身還是問題表象？目前股票投資者可能傾向于把問題界定為：評價公司的財務風險：評價公司收益的穩定性；評價公司的盈利能力；評價公司目前的財務實力；評價公司未來的發展潛力；評價公司是否能給投資者帶來合理的預期收益；評價對該公司投資是否能使投資風險降低。這些都是基于公司財務報表分析的具體目標而言的，若提升一下目標的層次，是否有更本質的發現？本書在此嘗試提出一個新的觀點：評價公司股票是否具有投資價值。股票投資者無論是進行投資的基本面分析還是技術分析，目的無非是為獲得有助于評估股票期望收益和風險的信息，為投資決策提供參考依據。無論投資者個人對風險的態度如何，理性的投資者都希望在一定收益率下，把投資風險降到最低。在股票投資的基本面分析中，對被投資公司的財務報表進行分析是核心，由于投資者進行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價值的股票，公司是股票的載體，對公司財務報表進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。這才是股票投資者進行公司財務報表分析的根本或問題所在，而評價公司的財務風險或盈利能力等僅僅是表象。

2.財務情況預判。這里主要是指股票投資者在對上市公司所處的經營環境和行業背景進行分析的基礎上，評價公司的財務報表是否真實的反應了公司的經營情況，識別報表可能存在的重大錯誤和舞弊，并加以調整，從而盡可能準確的對公司財務情況進行初步的預判。財務情況預判包括兩個相互關聯的環節:宏觀環境分析和會計調整。宏觀環境分析是財務情況預判的基礎，而會計調整是財務情況預判結果的報表體現。其中宏觀環境分析屬于定性分析，主要是確定公司的主要利潤驅動因素、辨識公司的經營風險，以及定性評估公司的盈利潛力。首先，宏觀環境分析能幫助股票投資者更好地、有針對性地找出報表可能存在的問題并加以調整，即使報表沒有問題，也可以作為合理評價報表結構和報表指標的基礎和依據。例如，確定了主要的利潤驅動因素和經營風險后，可以更好地評價公司的會計政策，以及對盈利能力的影響等；對公司行業背景和競爭戰略的評估有助于評價公司當前盈利水平的可持續性。其次，宏觀環境分析還可以幫助股票投資者在預測公司的未來業績時，做出合理的假設，從而保證對公司前景進行更為準確的判斷。所謂會計調整是在宏觀環境分析的基礎上對公司的會計政策、會計估計和會計處理進行基本的評價，特別是要對那些存在較大靈活性的環節重點進行關注，評價其會計政策和估計的適宜性。對公司報表可能存在的重大錯誤和舞弊進行識別，找出公司在會計處理上偏離準則制度、偏離行業慣例、偏離公司既往、不能恰當反映公司經營事實的事項。找到存在的問題之后，重新計算公司財務報表中相應的會計數字，通過數據或報表調整，形成沒有重大偏差的會計數據，從而修正原先對會計數據的歪曲。可以說，經過會計調整后的財務報表既是財務情況預判的結果，也是確保下一步報表結構分析和指標分析結論可靠性的必要基礎。

3.報表結構分析及指標分析。這里所指的報表結構分析是指資產負債表、利潤表、現金流量表和所有者權益變動表各自的內部結構分析，通過這一分析有助于投資者理解會計報表項目的經濟內涵。在結構分析的基礎上將報表中的相關數據進行對比分析就是指標分析。指標分析是財務報表分析的核心，目標是運用會計數據定量地評價公司的當前和過去的業績，以及公司的財務風險和盈利能力等，并評估其可持續性。進行指標分析必須按照一定的邏輯，形成系統有效的分析體系，從而正確反映公司的財務狀況、經營成果和現金流量。一般的報表分析指標包括償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力四大類指標。通過指標分析，投資者還要達到明了公司現狀問題的功能。在上述分析中，股票投資者可根據需要使用比較分析、趨勢分析、結構分析、比率分析等報表分析方法，對公司做出全面評價，借此形成公司流動性與盈利能力的準確判斷，對公司財務風險、財務彈性及其盈利能力做出最佳測算。這里要特別強調的是分析中一定要運用權衡和變通的理念，靈活使用分析方法和分析指標，使分析結果最終能有助于“評價該公司股票是否具有投資價值”。

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在某種程度上投機行為是由投資者集體的心理作依據，而不是建立在財務和會計的理論基礎之上。這意味著投機行為是零和博弈，過高價格的股票出手賺得的收益等于購買者的損失，對于經濟整體而言并沒有任何凈收益。而且對長期投資者來說也無任何凈收益上的影響，因為長期投資者的總報酬只由基本價值決定。股票市場上偶爾會產生投機泡沫，或者某些行業會很時髦，但是投資者愿意為股權支付的價格最終還是圍繞著背后的基本價值而變化。因此隨著機構投資者逐漸成為資本市場的主力軍，更需要重點了解的是股票的內在價值。

2007年全部202家中小上市公司中，股票內在價值最大的為121.31元(天馬股份)，最小值為5.25元(成霖股份)，202家的平均值為20.22元。行業龍頭企業的平均值為22.72元，非行業龍頭企業的平均值為18.75元，低于全部中小企業的平均值，這也從側面說明行業龍頭企業的平均盈利能力要高于非龍頭的中小企業，從而更具有投資價值。國有企業的平均值為20.24元略高于非國有企業的20.21元，由此可以看出國有企業和非國有企業在盈利方面沒有明顯的統計差異。

在股票內在價值排行榜中，排名前50名的企業中，高成長性企業占了23家，遠遠高于低成長性企業的數量。在排名后50名的企業中，低成長性企業卻占了30家，沒有高成長性企業。這充分說明內在價值較高的企業，成長性也會比較好。

股票內在價值與2008年4月30日的股票價格相比，內在價值與股票價格相差比例最小的為中環股份(內在價值為14.36元，股票價格為14.38元)，內在價值與股票價格相差比例最大的為中工國際(內在價值為10.89元，股票價格為17.91元)，所有中小企業的股票價格平均值超出內在價值平均值0.3％，比2006年的89.49％下降了許多。而經過2008年一季度的調整以后，現在已經達到了較合理的水平；投資者的投資觀念也趨于理性。

隨著2007年大牛市的漸漸減弱，2006年的平均股票價格背離股票內在價值達89.49％的情況已經一去不復返。而中小板的平均股票價格，無論是高成長企業還是低成長企業都已經回歸到了較理性的水平。

中小企業股票投資風險

投資者在追求投資收益的同時，也必然同時面對投資風險。股票投資的風險是指實際獲得的收益低于預期的收益的可能性。影響收益變動的各種力量構成風險的要素。某些影響是公司外部的，其影響遍及絕大部分股票；還有一些影響是公司內部的，它們在很大程度上是可以控制的。

市場風險是股票持有者所面臨的所有風險中最難對付的一種，它給持股人帶來的后果有時是災難性的。在股票市場上，行情瞬息萬變，并且很難預測行情變化的方向和幅度。收入正在節節上升的公司，其股票價格卻下降了，這種情況經常可以看到；還有一些公司，經營狀況不錯，收入也很穩定，其股票卻在很短的時間內上下劇烈波動。出現這類反常現象的原因，主要是投資者對股票的一般看法或對某些種類或某一組股票的看法發生變化所致。投資者對股票看法(主要是對股票收益的預期)的變化所引起的大多數普通股票收益的易變性，稱為市場風險。

各種政治、社會和經濟事件都會對投資者的態度產生影響，投資者會根據他們自己對這些事件的看法作出判斷和反應。市場風險常引發于某個具體事件，但投資者作為一個群體的情緒波動往往導致滾雪球效應。幾種股票的價格上升可能帶動整個股市上升，而股市的最初下跌可能使很多投資者動搖，在害怕蒙受更大損失的心理支配下，大量拋售股票，使股市進一步下跌，最后發展到整個股市狂跌。使千百萬股票投資者蒙受重大損失。2007年2月27日深滬股市創下10年來單日最大跌幅，并在全球市場引起了強烈“共振”，當天稍晚開盤的歐洲股市、美國股市等跌聲一片，數十萬億美元市值灰飛煙滅。提“黑色星期二”，至今仍使許多人談虎色變。

對于股票的長期投資者來說，市場風險相對不那么重要，雖然股票的市場價格大起大落也會使人不安，但如果一個投資者打算相對長期(一般指10年以上)持有股票，那么每周、每月甚至每年的價格波動對他來說就不那么重要了。可是，如果對一種股票可能擁有多長時間不能確定，或者存在著隨時必須賣出股票的可能性時，股票市場價格波動的程度就變得極端重要。

投資風險就是以股票的內在價值為基準，以2008年4月30日的股票價格為預期收益，通過2007年1月5－2007年1 2月28日的股票周收益率的波動測算得到的市場風險值(樣本使用2007年11月1日以前上市的公司，共176家)，風險值介于0到1之間，越接近于0達到預期收益的風險越小，相反則越大。

在2007年11月1日以前上市的176家企業中股票投資風險排行榜的前30名中，高成長性企業占了11家，低成長性企業占9家。投資風險排行榜的后30名中，高低成長性企業各有7家。投資者需要重點關注的為成長性較高的企業而投資風險比較低的行業龍頭企業；而成長性較低且投資風險較高的企業是需要重點警惕的。　 高成長性企業的平均投資風險為0.319，略低于全部中小板企業的平均值0.332。而低成長性企業的風險值已經降到了0.284，比2006年的0.4g降低了許多。這是由于投資者一直看好高成長性企業未來的發展，使這些企業的股票價格在2007年牛市背景下有了大幅增長，但是沒有出現很大的波動，所以投資風險和2006年高成長性企業的0. 32相差無幾。

根據分行業的投資風險分布圖(企業數多于兩家的行業)，風險最小的行業為黑色金屬業，投資風險平均值為0.1：風險最大的為房地產行業，投資風險平均值為0.595。

回歸價值投資

從目前看，A股市場的短期走勢有點迷茫，因為上證綜指自2006年8月底重啟升浪以來，直到2007年10月份達到歷史最高的6124.04開始走下坡路，一直處于較大幅度的調整。但對于理性的投資者來說，短線趨勢的迷茫并不會改變他們的操作思路，因為在他們眼里，只要證券市場的長期趨勢不發生逆轉，那么，短線的波動只不過是牛市行情中的一次正常回檔，并不會改變市場主流資金對大盤、對做多主線索的看法。更為重要的是，大盤指數的波動也不會改變上市公司的內在估值，只要上市公司的業績是穩定增長的，那么，大盤指數的大幅波動可能僅僅會影響著資金的估值看法，但并不會改變著業績穩定增長所帶來的長期做多動力。

也就是說，不管大盤的短期走勢如何迷茫與不確定性，只要能夠尋找到具有較為確定增長預期的上市公司，即高成長性企業，且具有較低的市場投資風險。那么，這些企業就是我們現在可以重點關注，并可以適當投資的企業。這其實也是基金等機構投資者能夠戰勝市場的法寶之一，即以較為確定的成長性和較低的投資風

險應付短線走勢不確定的市場。

投資者把目光投向具有高成長性的上市公司希望通過投資該類公司獲得成長性回報，但高成長上市公司的挖掘并不容易。一些公司雖然具有前景光明的行業特征，但并不意味著該行業所有公司都有良好的成長；有些公司業績在短期內有大幅度提升，但是否具有持續成長潛力尚難預料。

選擇成長股、挖掘成長性公司并戰略性地長期持有，往往可以實現超市場利潤的投資收益。從未來市場投資來看，我們需要關注那些經營業績連年保持增長而股價并沒有出現明顯波動的品種進行投資。在挖掘這類股票投資時，要依據行業狀況，公司治理，公司相對價格、高層治理等諸多因素考慮，那些僅僅依據重組或短暫的政策性投資收益而非主營的假成長性公司是我們要防范的。

因此，我們有理由相信：如果長期牛市是必然的，那么目前的結構性調整就一定是暫時的；如果局部高估是不可避免的，那么高成長就一定會是理性投資的最佳選擇，也是推動牛市繼續前進的動力。該排行榜在較大程度上與成長性排名和投資風險相吻和，前20名的公司中有14家是高成長性公司，而沒有低成長性公司。同時，排名前20的公司中有20家是低投資風險的，沒有高風險公司；而且在這20家公司中有8家是行業的龍頭企業。作為中小上市公司綜合排名的前20名，它們不僅表現了業績增長、規模擴大的高成長性而且也體現了良好的市場表現。

在綜合排行榜的前20名中，平均投資風險僅為0.032遠低于全部中小企業的平均值0.32，平均內在價值為33.63元，遠高于全部中小企業的平均值20 22元。因此，綜合排名前20名的企業為高成長性，高內在價值，且市場投資風險低的企業，應該是投資者重點關注的企業。這也是我們做此研究的初衷之一，便是希望通過企業的成長性及市場的投資風險來引導投資者合理投資。

2008年第一季度上證指數下跌了近30％，而由我們綜合排名前20家公司所組成的“成長20組合基金”則只下跌了23.75％，由于我國股市是新興市場，并非有效市場，所以各公司的市場表現不可能與其成長性排名中的位置完全相符，但是通過二級市場的投資風險與公司內在的成長性相結合得出的綜合排名得到了令人滿意的結果，“成長20組合基金”相對于上證指數的超額收益率達到了6.25％，說明該組合在股市的下跌過程中有較好的抗跌性。

中小企業板中的風險投資機構中小企業板中的“掘金者”

截至2007年底，深圳證券交易所中小企業板掛牌公司達到202家，總市值突破萬億元，中小板在2007年呈現出高速增長的態勢。中小板上市公司業績的高速增長，大量機構投資者的介入，由此形成的股價節節攀高，使當初對企業施以“援手”的風險投資公司獲利頗豐，同時也給風險投資公司的順利退出提供了保障。這些有利因素導致越來越多具有VC背景的公司選擇在中小企業板上市，中小企業板已經成為本土創投掘礦的黃金地帶。與此同時，隨著資本市場股權分置改革的成功，風險投資機構的退出渠道被徹底打通，近兩年來中小板在上市速度、上市成本，市場活躍度，再融資，股權激勵等方面取得明顯突破，中小板對投資者的吸引力在不斷增強，再加上國內中小企業在經濟中的地位不斷提升，越來越多的風險投資機構對國內退出渠道予以認同。中小企業板成為其首選，這在一定程度上也推動了中小板上市公司的發展。

統計數據顯示，截至07年12月31日，我國中小企業板上市的具有VC背景的公司近60家，占中小企業板上市公司總數的29.7％，風險投資機構近90家，不包括創投已變現資金，這些創投企業所持中小板股份總市值高達350.45億元。

根據wind資訊數據和中小板上市公司年報披露數據，我們對具有VC背景的中小板上市公司情況進行了統計分析。

自2006年以來，中小板每年的IPO公司數目呈迅猛發展趨勢，尤其是2007年一年IPO數目已接近過去3年的總和。截至2008年4月底，中小板上市公司數目達到225家。同時，已上市公司中作為發起人或戰略投資者中含有風險投資公司的數目也呈現上升趨勢，僅2007年具有VC背景的中小上市公司達37家，其中風險投資公司數目達72家。

根據研究中心關于對中小上市公司中龍頭行業的劃分來看，具有VC背景的龍頭行業公司有29家，占龍頭行業總數(75家)的38.16％。而具有VC背景的非龍頭行業公司亦有29家，占非龍頭行業公司總數(121)23.97％。其中，具有VC背景的龍頭行業公司聚集了近50家風險投資公司，同時具有VC背景的非龍頭行業公司也吸引了60余家風險投資公司，兩者不相上下。

從2007年度中小上市公司的成長性來看，50家高成長性公司中，具有VC背景的中小上市公司具有15家，而具有VC背景的中小上市公司只有4家落入低成長性公司的隊列。

風險投資回報榜中榜

2007年的牛市實現了許多人的創富夢想，當創富英雄們在享受財富的巨額增值時候，風險投資機構更加肆意地享受著這場盛宴。自中小企業板推出以來，先后有近百家風險投資機構選擇中小板作為退出渠道，截至07年底，中小板具有VC背景的上市公司近60家。有些風險投資機構已經在2005年退出上市公司，有些繼續持有上市公司的股票，那么他們的投資回報率是怎么樣的呢?本報告根據上市公司定期報告(招股說明書和年報)披露的數據，對風險投資機構的賬面回報情況進行了統計分析。

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中圖分類號：F830.91 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）007-000-02

與一些實物投資相比較而言，股票投資具有更好地市場流通性。但是，在股票投資過程中，不少投資者由于內外部環境的影響導致投資失誤，便會陷入到投資行業的陷阱中跳不出來。流通性陷阱就是投資人在所謂的股市中反反復復的進行股票投資交易所形成的誤區。一般在股票市場中投資人會接連不斷的進行投資，而我國股市一直處于不斷更換的趨勢，和西方國家相比較還需大力改善，而且具備明顯的投機性特質，股市資源配置也隨之變質，無法將投資功能全面的展現。該文重點針對股票流通性做出了深入的思考和評判，同時從認識、任性及環境等方面著手分析股票投資流通性陷阱是怎樣形成的，又會帶來怎樣的危害，并針對造成的危害制定抵御措施，希望能夠改善我國股票投資現狀，為投資人指明正確的方向，幫其正確樹立投資理念，推進我國股市健康長遠發展。

一、股票流通性投資誤區形成的原因

通常，在股票市場中投資人都是利用自己私有財產購買或出售股票，所以股值的升降與投資人的經濟利益有直接性牽連，通過資本市場能夠將任性的弱點和本質清楚的顯示出來。一般踏入股市進行投資的人都是生活中最現實的人，他們將人性的弱點充分體現出來，而人僅有的理智都會被弱點抹滅掉，讓投資人在股票市場中無法獨立理性的思考，這是造成投資人跳入流通性陷阱無法出來的主要因素。

1.跟風與盲從。通常人們都會說隨大溜，這就是文章提到的跟風和盲從，股票市場就是抓住了人的這一弱點，將其慢慢帶入到流通性陷阱中。在股票投資中能夠獨立進行思考的人是少之又少，只有對股市進行深入研究和調查的人，才能夠在其中進行客觀正確的判斷。多數情況下，人們在經過深思熟慮所得的結果通常與大群體意見相反，這時投資人就會接收到來自四面八方各種說法的影響，會承受一定的外在壓力，要具有堅信自己正確的決心。而隨大溜的人就不會有這種感受，會覺得多數人選擇的肯定的正確的。實際股票投資過程中能夠堅持自己想法的人寥寥無幾，普遍存在跟風盲從的現象，他們希望可以跟得上股市板塊滾動的速度，收獲最牛股市。所以他們會不進行思考的跟隨線下最火熱的股票投資，根本沒有全面的了解所買股票行業或公司實際的發展狀況，股價是不是暴漲過，甚至有些人連自己購買股票公司的名稱都不了解，更別提其資產經營狀況了。他們在股市中已經完全喪失了客觀思考的意識，不斷的跟隨大眾進行股票的買賣，充分彰顯了羊群特征。

2.沒有正確認識股票投資本質寓意。實際上人們所購買的股票就代表著一個公司或行業資產所有權，購買股票就相當于具有了一個公司的凈資產，在公司中占有一定的資產所有權。站在商業市場中，投資股票等同于進行實業投資，兩者不過是形式上的不同而已。股票投資屬于間接性的做生意方式，在購買公司持有股票后就相當于是公司的股東，是和其他人合伙進行生意的投資。而現實中由于各個方面因素的限制導致多數人無法進行實業投資，即便是進行實業投資可由于當前激烈的競爭市場，失敗的幾率會很大，如果不具備強硬的管理和創新實力，根本無法保證新公司能夠存活發展，更別提收獲大量利益了。想要進行股票投資首先要對投資企業的實際運營狀況深入了解，通過全面研究選擇最優質的企業進行投資，這是進行股票投資的根本。

3.缺少耐心，急于追求功利。想要股票投資成功就要選擇正確的投資對象，而想要選對投資對象就需要投資人有一定的耐心。股票投資就相當于對一個公司資金幫助，一旦購買了一個公司的股票就是這個公司的所有者，公司真實的收益就相當于投資的收益。但是一個工程在經營過程中不可以保證短時間內就收獲利益，所以作為股票投資人要具有一定的耐心，這樣才能夠獲得理想的匯報。一般一個運營穩健的公司會匯報給投資人大量的經濟利益。可是，實際的股市投資中多數人都不具備良好的耐心，急于追求功利，所以他們在投資前不會耐心的了解公司實際的發展情況、所經營的項目以及公司實際競爭能力等等，也沒有耐心去發現更有價值的投資目標，他們眼中的股市就是一個不斷變動、不斷交易中產生的紙質憑證，或者虛擬的電子代碼，在股市投資中按照賭博形式進行接二連三的投資。

二、股票投資流通性陷阱所帶來的危害

（一）接連不斷的投資會使決策質量貶低

投資人每進行一次股票投資就相當于做了一個決策，接連不斷的交易就等同于在不停的做決斷。可是人本身的時間和精力是有限的，如果在短時間內頻繁做決策就會使決策的質量受到影響。投資人想要保證所做決策時正確的，那么在決策前要對想要投資公司的實際經營狀況、公司規模。自身競爭能力等等問題進行深思熟慮，不僅要全面掌握公司歷史經營狀況，還要與其他企業進行相應的對比，只有這樣才能夠在掌握公司真實情況和資產價值的基礎上判斷這個公司是不是潛力股，有沒有投資的價值。另外，如果投資人找到了合適的投資目標，但是此目標的股價太過高估，那么就要耐心等待股價到合適的范圍后在進行投資。實際上在股票市場中真正適合的投資機會并不是那么容易發現的，需要對其進行深入的調查研究和等待。一個人在股票市場中短時間進行幾十次或上百次的交易，那就證明這個人并沒有在進行深入研究后才做出的決策，自然而然的決策質量就會因此貶低，使股票市場成為一個以賭博形式的投機。

（二）接連不斷交易會增加交易成本費用

接連不斷的交易增加了交易成本費用。投資人在短時間內頻繁的進行股票投資交易會間接性的增加自身的經濟壓力。在股票交易過程中需要支付各種費用，如：證券公司傭金、國家征收印花稅和過戶費等等，其中傭金費用需要雙向支付，不管是買進還是賣出都需要支付相應費用，一般股票傭金費用收取總金額的千分之三，最低費用還要支付五元；印花稅不是雙向收取，只有在投資人將股票出售時才收取費用，一般以總金額的千分之一收取；不同證券交易收取的過戶費不同，像深證交易就不收取過戶費，而上海證券交易以一千股為基礎，每一千股收取過戶費一元，不足一千股的也收一元。除此之外，投資人在收獲股息時也要支付一定的股息稅，一般股息稅與持股時間成反比，意思是說如果交易過于頻繁，持股時間過短，所繳納的股息稅就越多。

（三）交易過于頻繁會使心智受影響，間接損害身心健康

投資人在連續多次進行股票交易后，會消耗掉大量的精力和時間，在股市不斷變動的過程中不斷做出交易決策。而股市行情的變化速度飛快，各種消息、題材、熱點接二連三的出現，投資人在投資過程中會受到來自各個層面的信息和噪聲的影響，使得心智受到干擾，無法保持內心的平靜，也因此無法做出正確理性的判斷。而且股票行情的千變萬化會導致投資人情緒高低起伏不斷，要承受很大的心理壓力，過重的壓力會使人體內環境受到破壞，從而導致出現內分泌失調癥狀，危害心理健康。此外，人們如果長時間處于股票市場中就會時刻關注股盤的變動，需要長時間的保持一種坐姿，隨著時間的堆積就會引發各種生理疾病，極大的損害了人們身心健康。但是，如果投資人能夠正確認識投資股票的寓意，保證正確的投資觀念，不會一門心思的關注股價變動情況，站在生意角度看待股票，那么不斷是在心理上還是身體上都會保持正確的心態和姿態，正確領會到股票盈利帶給自己的快樂。

三、有效防范股票投資流通性陷阱的措施

想要對股市中的流通性陷阱有效防范，減輕其帶來的不良影響，就要對其進行深層次的了解和熟悉，這樣才能夠制定有效的抵御措施。

（一）樹立正確的投資理念，正確認識投資意義

在股票投資過程中想要取得良好的投資成果，正確的投資理念和行為決定著一切，投資理念是股票投資最基礎和關鍵的部分。如果投資人沒有正確的投資理念，無法正確認識投資的意義，那么在投資過程中就會進行接連不斷的交易，只重視股票的漲跌。曾經有人說過，正確的投資行為就是在對所要投資的企業進行全面掌握后，能夠確保本金可以收回，并獲取理想的回報，如果不符合以上行為均是投機行為。一般情況下如果一個公司的盈利狀況并沒有增長，股票交易就處于一種零和博弈狀態，財富也只在不同交易者見進行轉移，并不會增加利益收入。假如站在交易成本的層面來看，股票投資就屬于一種負和游戲，而投資人肯定會面臨虧本的局勢。如果投資人抱著能夠在博傻式的投機中收獲大量利益，那么這個人必須要比別人更聰明，運氣比別人更好，但是這種現象只是假如。一位全球著名的投資商曾說過：投資決策是成功還是失敗主要依據一個公司近期內的運營成績，并不是由公司股票某一日的成績。如果投資人想要在股票投資中獲取理想的利益，那么就要充分認識到股票投資的本質意義，是對公司資產購買后成為公司的合伙人和投資人，想要獲取利益前提是保證公司能夠健康長久的運行。在股票投資中的關鍵風險則是公司運用不斷惡化，因此要抵御風險就要全面研究和密切觀察公司的資產經營狀況。

（二）投資人應不斷強化自身修養，克制人性弱點帶給人的影響

通常，股票投資人眼里的市場就像是一個賭場，而真正認識到投資意義的人則認為股市是修性養道的場所。在投資過程中只有樹立正切的投資理念，強化自身心性修養，具備良好的心理和品行素質，這樣才能克制人性弱點，做成功的投資人。首先，在投資過程中投資人能夠獨立進行思考，面對不同的股票要理性的分析研究，不要輕易受到外在消息、題材等影響。在投資進行前，要克制自己不良情緒，以正確的態度全面而客觀的對公司的經營情況、資產情況進行研究，并依據研究結果對公司股票價值進行分析；其次，在投資過程中切記投資人不能有急功近利的想法，避免出現隨大溜、盲跟從的思想，建立屬于自己的投資意識，保持足夠的耐心。著名股票投資商彼得.林奇曾經說過：并不是購買了優秀的公司才能夠保證股票投資能夠成功。想要有好的投資機遇就要有足夠的耐心進行等待，在進行投資前要對公司進行層層篩選，確定目標后要耐心的等待安全邊際的買入價格，在確定價格合理后進行購買，購買后要經歷一個長期的等待過程。只要選擇公司的競爭力和經營效益保持在健康狀態，而且股價在市場中沒有明顯的高估情況，經過長時間耐心的等待終會收獲理想的回報。

（三）監管單位要強化投資人利益保護意識，創造優良的投資環境

只有投資者的經濟利益受到理想保護，那就可以降低股市中存在投資者利益受到侵害的事件發生率。投資者利益的保護程度是對股市投資環境進行評估的主要依據，會影響到投資者對股市的信任。通過利益保護即便投資者的利益受到侵害也能夠利用權限來維護自身利益。優質的投資環境可以改善投資者的信息，完善股市資源配置功能，將股市投資功能全面發揮，減少股市投機性。基于此，證監部門要以市場資源配置中的決定性為依據，強化市場改革，推行全新的機制，摒棄舊市場機制，將重要職能由政審批轉變為市場監管。證監會應將日常工作的重心放在創建公平、公開、公正的投資環境，以及對違法違規行為進行強力懲處上。此外，還應加大對投資者的教育力度，大力宣傳和教育股東文化，指導公司對公司股東利益和合理回報股東的重視度，還要運用媒體等多個渠道傳揚鼓吹和誘導投資者犯錯的不良行為，對其實施大力的完善和規范，保證股市投資環境的優良性。

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眾所周知，拉動經濟有三駕馬車：投資、出口和消費。我國的GDP盡管已位列世界第二位，但消費僅占GDP的35％，拉動經濟非常困難，投資卻已占到GDP的57％。在中國，普通老百姓的投資有以下幾個選擇：放在銀行里吃利息，炒股，炒黃金，炒房地產（一般是低端樓盤）。想多掙點錢的百姓，余錢又不是太多，往往首選就是炒股，或者炒低端樓盤。在當今經濟發達的美國和日本，股市是經濟的晴雨表；而在中國，股市卻是危機的晴雨表。美國和日本的股市，經歷了許多年的風風雨雨，發展到今天的較為成熟的股市。拿美國來說，納斯達克的成功是它中小企業創造力的成功，也是美國創新力的成功；而當下中國的創業版與它完全不同。

穩定的股市才是最好的股市。美、日也好，中國也罷，在他們經濟發展的過程當中，都有、或曾經有過理性和非理性的行為，本文先舉美、日兩個典型的案例，再著重從理論上來談談這個問題。

一、以美國為例談經濟行為中的理性和非理性

美國在經濟大蕭條（1929—1933年）發生之前經歷了較長時間的經濟繁榮，這構成了美國股票價格膨脹的經濟背景。首先在經歷了第一次世界大戰之后，歐洲國家作為主戰場，經濟實力有了較大的削弱，而美國由于遠離戰場、卻借助這場戰爭使自己的經濟實力有了很大的提高，到1924年美國擁有的黃金儲備占到世界的1/2。其次，由于擁有巨額的貿易順差及大量的黃金儲備，美元也處于持續的升值過程。

經濟的繁榮首先提高了人們對于未來的預期，人們開始更多地持有股票等金融資產，而隨著資金不斷地流入股市，股票的價格也節節上升，人們最初的投入獲利豐厚，這又吸引更多的資金進入股市，股市的發展已經脫離了經濟基本面，成為簡單的“錢生錢”的純粹的投機活動。到1929年最高峰時，美國1.2億人口中有3000萬人涉足股票投資。股市的持續上漲導致了人們對于資金的大量需求，而投資者本身的資金有限，這使得信用交易和股票質押貸款迅速發展起來。如人們進行股票信用交易所需支付的保證金比例只有20%，一些特殊客戶甚至只要求10%的交易保證金，同時股票質押貸款也導致銀行的信貸資金源源不斷地輸入股市。

有需求就會有市場。此外，股市的“繁榮”又催生了大量從事股票投機活動的信托投資公司，它們也聚集了大量的投機資金，如美國一家資產僅為600萬美元的信托投資公司，其持有的股票市值達到了10億美元，這是其利用信用交易和銀行信貸資金從事高杠桿股票投機的結果。這種投機的結果使美國股市的道瓊斯指數由1922年的40點，暴漲到最高的1929年的384點。

股市的不斷上漲，市值的極度膨脹使得社會資金難以持續滿足投機活動對資金的巨大需求，資金約束不斷加強。這種狀況下，一些投資者的預期開始改變，股市也出現滯漲。一些偶然因素最終促成恐慌性的拋售，股市的崩潰不可避免，最低時的1932年，道瓊斯指數僅為41點，最高下跌幅度接近90%。

由于大量的信貸資金流入股市，股市的崩潰造成了嚴重的銀行危機，銀行的損失又促使人們對銀行擠兌，許多銀行隨之倒閉。在危機的四年間，美國倒閉的銀行占到全部的45%，使美國的銀行系統幾乎陷入癱瘓。

銀行系統的危機最終影響到了實體經濟。由于股市崩潰，銀行在遭受損失后不可避免地出現信貸緊縮趨向，增加自身的流動性以應對可能的沖擊，這種行為卻加重了實體經濟部門的流動性困難，企業支付也開始發生障礙，這反過來又導致更多的對銀行信貸的違約，這樣的惡性循環就造成整個經濟的崩潰，雖然美國政府也采取了相應的貨幣及財政政策，但效果非常有限，無法阻止形勢的惡化。

二、以日本為例談經濟行為中的理性和非理性

日本金融危機的形成與美國的大蕭條有相似的經濟背景。20世紀50年代至80年代末期，日本經濟經歷了持續的經濟高增長，到1985年由于持續巨額的貿易順差，日本一躍成為世界最大的債權國和主要的資本輸出國，同時日元也出現了持續的貨幣升值。巨額的外匯儲備導致國內貨幣存量快速增加，并超出實體經濟的實際需求，大量資金開始涌入股市和房地產市場以追逐超額收益，這推動了股市和房價的不斷上漲。歷史有時總是驚人地相似，這種最初的盈利效應又吸引更多的資金投入股市和房地產市場，最初的投資活動也逐漸演變為純粹的投機。至1989年末，東京日經指數在六年間上漲了近五倍，達到近39000點。

與當時的美國相比，日本這時的投機環境更為寬松，美國當時是禁止銀行信貸資金直接介入股市的，信貸資金的流入主要是借助于某些金融創新，如通過設立證券公司或信托投資公司等附屬于銀行的股票投資機構參與股票投資，而日本是允許銀行直接持有上市公司股票的，并且實體經濟部門也將巨額資金投入股市，如豐田、松下、索尼等日本著名公司當時均從中獲得了大量收益，有些公司的投資收益甚至大大超過經營利潤所得。這造成大量的信貸金流入股市，既包括銀行資金的直接流入，也包括從企業投資渠道的間接流入。

篇6

數據顯示，截止8月9日，標準股票型基金最近三個月的平均凈值增長率為4.65%，股債平衡混合基金平均增長率為3.30%，而債券型基金出現了普跌，其中可轉債基金（B＼C類）最近三個月平均跌幅達到了5.79%。面對市場的快速輪動，投資者應該如何選擇？廣發基金分析認為，由于經濟不確定因素增強，股債市場的快速輪動可能進一步加劇單一市場的投資風險，但是具有股債投資靈活性的混合基金往往能夠更加適應這樣的市場節奏，未來優秀的混合型產品有望幫助投資者抓住行情的脈博。

混合型基金正在走上一條更加開放、健康和多元的發展之路。目前，我國基金市場之前大部分混合基金都有30%的股票投資下限，所以混合型基金都呈現某種股票型基金的特點，即兼顧股票資產和債券資產的投資，但同時又由于都以股票市場投資為主，真正意義上的混合型基金實際很有限。

為了打破這種格局，國內基金公司開始調整混合基金中股票資產配置的限制，逐步打造真正意義上的純混合型基金。以廣發基金8月19日發行的廣發趨勢優選混合型基金為例，該基金股票投資占基金資產的比例為0%～95%，現金或者到期日在一年以內的政府債券不低于基金資產凈值的5%。這種完全開放式的投資方式，不僅增強了混合型基金對市場的適應性，同時有利于混合型基金投資策略的豐富和資產配置收益的提升。

隨著混合型基金股性的減弱，新生代的混合型基金將更加適合普通投資者作為長期理財的重要工具。從海外經驗看，根據美國投資公司協會對2001年對共同基金家庭持有的調查顯示，34%的持有人擁有混合型基金，而從投資共同基金最重要的資金群體，養老金投資共同基金的品種構成情況看，在個人退休計劃（IRA）及雇主提供的退休計劃（Employer-sponsored Defined Contribution Plan）兩類退休計劃中，持有混合基金資產占所投資總資產的比例都在10%左右，明顯高于混合基金在整體基金市場中的比例，說明追求投資安全性的養老金還是相對偏重對混合型基金的投資。

中國金融市場的發展和金融工具的不斷涌現將為混合基金的投資提供更大的空間。廣發基金表示，隨著對開放式基金使用賣空，杠桿操作等監管政策的變化，混合型基金可以為投資者提供與對沖基金相類似的風險收益機會；同時通過衍生工具的使用，對資產組合進行更為靈活的操作。另一方面，基金對不同市場間的資產轉換，相比投資人自己進行資產配置，具有明顯稅收優勢和成本優勢。

篇7

H股較A股高1元

根據發行價格，中鐵A股望募資187億~224.4億元。此前，市場普遍預計中鐵H股集資額也可達20億美元（約156億港元）。記者了解到，本次發行的中鐵H股定價區間略高于A股，為5.03港元/股-5.78港元/股。

銀河證券投行張嘯梅坦言：“盡管A股的交易價格往往很高，但IPO定價通常不會超過H股。在A股定價時‘大打折扣’幾乎已是約定俗成。這也是很多公司股票上市首日會有大幅上漲的原因所在。”

中鐵高層也向記者透露，H股發行所募集的資金，有66％將用于購買設備，約17%將投資于剛果兩個銅鈷礦，約10%將補充流動資金，而約7%用于償還外幣銀行借款。

作為香港市場年末IPO重頭戲，中鐵獲得不少券商看好。東海證券北京營業部副總經理李浩指出，隨著內地基建行業的穩步成長，中鐵可從中受惠，加上相關企業稀缺，中鐵面臨的競爭較少，預計未來該公司每年凈利潤可達30%至40%。有券商預計中鐵明年市盈率約為25倍至35倍，以其盈利前景來說處于合理水平，投資者可認購。

國泰君安的分析師韓其成認為，中國中鐵合理價值為5.89-6.66元。但是由于A股存在明顯上市首日效應，基于目前對新股追逐的熱情，惟一建筑類企業大盤股、未來鐵路建筑大發展最大受益者、最具有壟斷性和行業代表性建筑公司等榮譽加身，綜合判斷，中國中鐵上市首日定價區間為6.77-7.65元。

中投斥資1億美元

在早前入股美國私募基金黑石后，中國國家投資公司便已涉足新股市場。消息人士透露，中投將斥資1億美元（約7.8億港元）認購全球第三大建筑工程承包商中鐵的H股。成為基礎投資者之一。這將是今年5月份，中投30億美元入股美國私人資本運營公司黑石集團之后的第二次股權投資。

然而中投為何要舍近求遠，以更高成本去買H股而非A股時，興業證券券商研究部黃憲對記者解釋，根據監管部門的要求，A股市場目前不鼓勵企業引入“戰略投資者”，而要求在IPO時采取網上網下配售。A股的中簽率僅1.5％，這顯然無法滿足中投的胃口，而海外則依然有對戰略投資者的集中配售，中投可以獲得較多的股份。

招商證券分析師陳明表示：“中國中鐵是中國最大的鐵路建設集團，在中國重載鐵路、高速鐵路以及鐵路提速建設市場居主導地位。受益于‘十一五’巨額基建投資，公司業務規模增長潛力巨大。”陳明認為，中國中鐵的合理估值區間6.4-7.8元。“預計公司在2007-2009年EPS達到0.16元、0.20元、0.26元，由于其央企背景、行業龍頭，給予一定的溢價，給予2008年30-35倍的市盈率。”。

投資可多元化

美國次貸危機對全球金融業的沖擊程度超過人們原先的預期。中投尚未成立時的首單投資，即購買30億美元黑石集團股份，目前已出現了約55億元人民幣的賬面損失。

未來中投應該投資什么？北京師范大學金融研究中心鐘偉指出，近年來的投資似乎變得更為進取和更多元化，其投資組合已從高等級的政府債券和企業債券，擴展到股票投資、房地產投資、私人股權投資等。

篇8

巴菲特只投資于在傳統的消費行業企業的股票。與其他的行業相比，消費品行業具有產品簡單易懂；市場需求與相對穩定的特點。在可以遇見的時間期限內，技術進步與經濟發展，不會使人們停止消費，卻會淘汰那些技術創新不力的高科技企業。

盡管傳統的消費品行業具有長期穩定性，但并不是這些行業中的每一家企業都會取得成功。實際上，只有那些具有持續競爭優勢的企業才能獲得巨大的成功。因此，巴菲特強調，以一般的價格買入一家非同一般的好公司要比用非同一般的好價格買下一家一般的公司好得多。所謂的非同一般的好公司，就是具有持續競爭優勢的公司，能夠不斷發展壯大的超級明星企業。

巴菲特選股的基本步驟：

第一步，選擇具有長期穩定性的行業。所謂穩定的行業就是企業所處的經營環境（用戶的需求，生產技術等）相對穩定。企業所處環境的穩定程度。如果企業所處的行業環境動蕩，不斷發生急劇變化，該行業中的企業就不得不經常進行關乎其生存的決策，一旦出現決策失誤，企業就可能為市場所淘汰。因此，行業所處行業的長期穩定性非常重要。

第二步，在上述行業中選擇具有突出競爭優勢的明星企業。股票投資的實質，是以一定的價格購買企業未來收益。只有具有突出競爭優勢的明星企業，才能給股東帶來可觀的未來收益。

第三步，尋找超級明星。在優勢明星企業中優中選優，選擇競爭優勢具有長期可持續性的超級明星企業，它們才是股票投資的目標企業。

二、保守估值與安全邊際

在選定了目標公司之后，必須以適當的價格買進，否則，投資也難以成功。判斷股票買入價格是否合理的基本依據是企業的內在價值。巴菲特認為，企業內在價值為評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。所謂的內在價值，是企業剩余生命期內產生現金流的貼現值。內在價值不是企業的賬面價值，賬面價值是一個會計概念，表示的是企業投入資本與存留收益所形成的財務投入的累計，內在價值表示的企業的未來資金流動。

對企業進行估值，首先要選取正確的估值模型。巴菲特認為，“任何股票、債券或者公司的價值，取決于資產壽命期內預期的，以適當利率貼現的凈現金流量”。貼現現金流量是唯一正確的價值評估方法。

貼現現金流量估值的第一步，是估算企業未來的凈現金流量。所謂凈現金流量是現金流入與現金流出的差額。現金流入包括財務報告中的凈利潤，折舊費。現金流出指企業為維持其長期競爭優勢及產量進行的資本性支出。

貼現現金流量估值的第二步，是選擇合適的折現率。折現率對企業現金流量的貼現值具有直接影響。如何選取折現率，是個非常重要的問題。巴菲特認為，以無風險收益率作為折現率比較可取。

由于未來具有不確定性。為了防止預測的企業未來凈現金流量出現錯誤，從而導致投資失誤，巴菲特強調，在進行企業估值時，通過遵循能力圈原則與安全邊際原則，對企業未來的凈現金流量進行保守估計。

所謂能力圈原則，是指不對超出自己知識范圍的企業進行現金流量預測，也就是“不打無把握的仗”。你并不需要成為一個通曉每一家公司或者許多家公司的專家，你只需要能夠評估在你能力圈范圍之內的幾家公司就足夠了。能力圈的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己能力圈的邊界。如果將自己的投資范圍限制在少數幾個容易理解的公司中，一個聰明的、有知識的、勤奮的投資者就能夠以有效實用的精確程度判斷投資風險。

所謂安全邊際原則，是指以低于估值一定比例的價格買進股票。在具體的投資決策中，必須同時遵守這兩條原則，只有同時滿足上述兩種條件的情況下，才進行投資。這樣，即使在預測企業未來凈現金流量方面出現失誤，也可確保投資的安全。

三、理性投資

巴菲特十分重視投資的理性，并提出“投資必須是理性的，如果你不能理解它，就不要投資。”

企業的內在價值與投機是影響股價的兩個重要因素。價值因素與投機因素的交互作用，使得股票的價格圍繞股票的內在價值不斷波動，內在價值因素只能部分的影響價格。企業的內在價值是由企業的經營成果決定的，并不能直接為市場或者投資者發現，需要進行大量的研究分析，才能在一定程度上近似的確定，通過投資者的感覺與決定，間接地影響股票的價格。股票的價格是投資者反應的總體效應。股票價格對企業的內在價值并不作出直接反應，只有當企業的內在價值影響投資者的決策時，股票價格才會作出反應。

通過實證研究，巴菲特得出了這樣的結論：影響股票價格的因素有三個，分別是利率、人們對企業的未來收益的預期，以及投資者的心理因素。利率的變動直接影響到資產的價值，利率與股價呈負相關。人們對企業未來收益預期呈正相關。心理因素是指，人們看到股市大漲，進行瘋狂的投機易，使股票市場產生巨大的泡沫，最終，泡沫的破滅導致股災。由于投資者存在貪婪與恐懼的心理，股票市場并非完全理性的。極端的非理性投機行為會周期性爆發。認識這種現象對投資人來說具有重要意義，想要在股票市場上獲得更好的回報，就要學會如何應對非理性投機行為的爆發。

怎樣才能在股市的非理性波動中保持理性？

巴菲特認為，通過定量分析，可以準確判斷股市是否過熱或者過冷，從而避免隨波逐流，陷入股市的群體性瘋狂，作出非理性的投資決策。如果發現股市過熱，就可以理性決策，不再追漲，乘機高價離場，保住勝利的果實。如果股市過冷，就可以策略性的抄底買入。

巴菲特判斷市場是否存在瘋狂投機的主要依據，是股票市場總市值與國民生產總值的比例。如果股票市場總值高于國民生產總值100％，則股市因貪婪導致了瘋狂投機，此時應該遠離市場。如果股市總市值低于國民生產總值的20％，說明市場因恐懼導致投資者過于謹慎，是買入股票的好時機。

四、集中投資

巴菲特認為，關于股票投資中“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”的觀點是錯誤的。而應該“把所有的雞蛋放在一個籃子里，然后看好它。”

巴菲特認為，成功的投資者只投資于自己能力圈內的企業，投資者應該集中投資于自己最了解、風險最小的超級大明星企業。伯克希爾公司1993年的年度報告中的內容就體現了他的集中投資思想。“如果你是一位學有專長的投資者，能夠了解企業的經營狀況，并能夠發現5到10家具有長期競爭優勢，并且股票價格合理的公司，那么對你來說，傳統的分散投資理念毫無意義。”

巴菲特自己就是集中投資的忠實實踐者，在成功概率很高時下大賭注，其股票投資往往集中于10支甚至是8支股票，他還建議一般的投資者持有的股票不超過20支。

五、長期持有

關于長期持有，巴菲特有一句明言：“如果你不打算持有一支股票10年，就不要考慮持有它10分鐘。”“投資的一切在于，在適當的時機挑選好的股票之后，只要它的情況良好就一直持有。”

巴菲特所說的長期持有，并非所有的股票都值得長期持有，事實上只有極少數公司的股票值得長期持有。只要目標企業還能夠持續為股東創造更大的價值，就應該持有其股票。巴菲特在伯克希爾公司1988的年度報告提出，“我們愿意無期限持股，只要我們預期這家公司的內在價值能夠以能讓人滿意的速度成長。”在1993年的年度報告中還提出，“我們認為，放棄持有一家既能夠理解又能持續保持卓越的企業的股票的行為。”

篇9

從允許保險公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險公司直接入市，權益類投資在保險公司整體資產配置中的重要性日益提高。現在權益類投資占保險公司整體資產配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個重要手段，值得深入研究。

一、投資目標

通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風險的前提下，實現投資凈值的穩定增長和資產的長期增值，分享中國經濟持續穩定高速增長的成果。

二、投資理念

（一）積極管理

1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經常出現，市場充滿投資機會

2.消極管理指導思想下的指數化分散投資還不能有效降低風險

投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結實，而在中國市場，結實的“籃子”太少，不結實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風險。

3.機構投資者的信息與人才優勢使積極管理成為可能

當前中國的機構投資者隊伍在不斷壯大，境內的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機構投資者則以QFII為主。機構投資者擁有資金、人才、信息等多方面優勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發掘超額收益，使積極管理成為可能。

（二）價值投資

1.價值規律同樣在證券市場發揮作用

價值規律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規律同樣發揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內在價值進行波動的，當價格低于其內在價值時，應該大膽買入；當價格高于內在價值時，應該果斷賣出。

2.在市場規模不斷擴大及機構化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念

（1）中國證券市場規模不斷擴大，少數機構操縱市場與股價的難度越來越大。

從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉為可流通股，中國股市的流通市值將在現有的基礎上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進一步加大（見圖1）。

（2）機構化。我國證券市場機構投資者比重迅速上升，機構與散戶的博弈變為機構之間的博弈。

（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發達國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機構獲批QFII資格，累計批準額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機構以合資等方式進入中國證券市場。這些境外投資機構應用發達市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內進行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內投資者的投資理念。

3.新興市場下的相對價值投資

（1）中國公司治理結構不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。

（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數公司受體制機制的局限及經濟周期和國家產業政策的影響較深，業績起伏較大，往往是“各領一兩年”，常青樹型的上市公司較少。

（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復和確認的過程。需要人們在經歷市場風風雨雨的磨練和“教育”之后逐步認識和確立。

4.價值分析為主，技術分析為輔

股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關系的影響，因此技術分析具有短期指導作用。任何事物都是波浪式前進的規律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。

（三）組合優化

在優中選優的基礎上，通過適當分散組合投資，可以降低投資的非系統性風險，獲取風險調整后的最優收益。

三、股票投資策略

（一）價值投資理念下的兩類投資風格

價值低估與業績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結合。

1.價值投資型

價值投資型股票往往具有以下四方面特征：

（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。

（2）以低于面值的價格出售。

（3）隱藏資產，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬。”

（4）長期穩定的現金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩定地現金分紅，這本身就意味著該公司有穩定的經營模式、穩定的現金流，這也構成長期投資價值的一部分。

2.價值增長型

價值投資的另一種風格是價值增長型，這里強調其內在價值隨著業績的增長而增長。如果說長期價值投資型風格是一種防御型風格的話，價值增長型就是一種進攻型風格。價值增長型股票具有以下四點特征：

（1）處于增長型行業。

（2）高收益率和高銷售額增長率。

（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預期在價格中的體現，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.

（4）強大的管理層。

（二）前瞻性是選出好股票的關鍵

1.對歷史的理解是股票投資的基本功

要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導我們現實的投資。

2.買股票就是買企業的未來

股票價格說到底是對未來現金流的折現，可以說，買股票就是買企業的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。

3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光

從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。

4.在前瞻性基礎上優中選優

在前瞻性基礎上，還要做到優中選優，保證投資的成功率。

四、基金投資策略

基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標體系與股票有較大差異。在對基金進行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：

（一）看過去

看過去是指考察基金公司和基金過去的業績表現，大致包括三方面內容：

1.對既往業績與風險進行評估

對既往業績和風險進行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風險調整后收益指標的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經過風險調整后的收益率指標，能更全面地反映基金經理對收益和風險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風險度、股票倉位調整、行業集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標進行分析。

其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進行重點研究，重倉股是基金經理自上而下和自下而上投資分析的綜合結果，對判斷基金經理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進行認真的對比分析。

2.基金經理的素質與能力

如果說買股票是買企業的未來，買企業的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經理。基金業是個智力密集型行業，其投資業績主要是依靠管理團隊和基金經理的投資管理能力。因此，基金經理的投資理念、投資經驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經理的素質和能力進行全面的考察。

3.管理團隊

管理團隊是基金公司經營的核心，其對個體基金投資業績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團隊也是選擇基金的重要指標。

（二）看現在

看現在包括三方面內容，首先是當前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當前市場估值水平下的應對措施，這主要體現在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。

1.市場點位

市場點位代表市場的估值水平，如果當前點位較低，進一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當前點位已經比較高，估值水平已經較為充分，市場下跌的風險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。

2.股票倉位

對股票倉位的選擇需要結合投資者對市場點位和估值水平的判斷進行。如果投資者認為當前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進行估算，但這種估算的準確度不是很高。

3.人員變動

考察人員變動主要是看管理團隊、投資團隊、研究團隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經理、投資總監、明星基金經理等離職，則對于未來基金的業績會帶來一定的不確定性。

（三）看未來

“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風險狀況進行預測分析，包括四方面內容：

1.股票組合分析

對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進行分析，進行收益預測和估值分析。

2.規避風險

對股票組合的行業集中度、個股集中度、歷史波動率等風險指標進行分析，對基金組合的風險進行評估。同時對其組合中的個股進行認真研究，避免踩到“地雷”。

3.評估增長潛力

通過對組合中個股的收益和估值情況的預測，可以對基金凈值的增長情況進行預測，來衡量備選基金的增長潛力。

4.基金的“期限結構”

在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據市場走勢和基金凈值變動預測進行基金剩余期限的合理搭配。

（四）看價格

“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。

五、投資流程與方法

好的投資結果是建立在好的投資流程和投資方法基礎上的，將投資決策的各個步驟進行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術面研究、定性與定量分析、時機選擇以及風險控制等結合起來，實現投資研究一體化、風險控制與投資交易并重。投資流程應該包括以下幾個步驟：

研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術分析—決策選擇—買賣交易。

1.研究先行。進行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業以及股票的基本面進行了解。

2.實地考察。對企業進行實地調研，一方面了解企業未來經營發展情況，一方面也是對企業公開的報告和報表中的信息進行核實。

3.價值評估。在研究和實地考察的基礎上，從上市公司基本面角度進行數量化分析，對股票價值進行評估。

4.比較分析。將股票的估值指標與同類企業以及大盤進行比較，確認其估值高低。

篇10

本文選取華寶興業多策略增長開放式證券投資基金2008年半年度財務報告作為研究目標，通過對這只基金各項財務指標進行分析，了解華寶興業多策略增長開放式證券投資基金的財務狀況，從而達到對該基金的投資進行合理引導的目的。

二、基金簡介及相關財務數據

（一）基金簡介 華寶興業是法國興業銀行集團和寶鋼集團成立的中外合資基金管理公司。華寶興業多策略增長開放式證券投資基金于2004年3月24日獲中國證監會證監基金字【2004】41號文批準募集，基金合同于2004年5月11日正式生效。該基金的基本情況見表1。

其投資目標是，通過各風格板塊間資產配置以及各板塊內精選個股，在控制風險的前提下為持有人謀求最大回報；其投資理念為，風格轉換及個股精選策略能夠有效控制風險，創造超額收益；其投資范圍包括，具有良好流動性的金融工具，主要包括國內依法發行、上市的股票、債券以及經中國證監會批準的允許基金投資的其他金融工具。本基金的股票投資對象按流通市值和市凈率分為四大股票風格板塊：大盤價值、大盤成長、中小盤價值、中小盤成長。80％以上的股票資產投資于符合各風格板塊精選個股標準的股票。

其投資策略為，看好中國經濟的發展前景和證券市場存在的投資機會，注重資產在各風格板塊間的配置，同時在各風格板塊內部精選個股。在正常的市場情況下，該基金的股票投資比例范圍為基金資產凈值的50%－95%；債券為0%－45%，現金或者到期日在一年內的政府債券比例在5%以上。主要包括股票投資策略和債券策略。第一，股票投資策略，其包括：（1）風格板塊輪動策略。根據數量化輔助模型和公司內部研究支持以及基金經理自身判斷，決定股票資產在各風格板塊間的配置。當某一風格板塊相對大市的超額收益率出現上升或者下降趨勢并到達預設的臨界點時，我們增加或者減少該板塊的權重。（2）風格板塊的股票精選策略。針對各風格板塊，有不同的板塊內精選個股標準，定性指標與定量指標相結合，定性指標主要考察上市公司的治理結構、管理水平、競爭優勢及行業特點等因素，具體如下：其一，大盤價值板塊，采用股息率、市盈率、市凈率、市銷率、市現率五個指標。股息率較高的股票得分較高，市盈率、市凈率、市銷率、市現率較低的股票得分也較高；其二，大盤成長板塊，我們側重于選取具有難以超越的競爭優勢的個股，主要考慮公司是否具有優越的管理團隊、長期發展策略、壟斷優勢、公司所處行業基本面已經好轉，且已有融資計劃的上市公司、所在行業中處于領先地位，或者占據絕對多數的市場份額、高收益增長率、高利潤率、專利產品多、低成本的生產和／或分銷能力；其三，中小盤價值，我們側重選取內在價值被市場低估的個股，具體的評價指標是股票被低于其清算價值或其有形賬面價值出售、公司進行資產重組股票價格大大低于市場估值；其四，中小盤成長，我們傾向于選擇業績可能大幅增長、股本擴張能力強的上市公司的個股。第二，.債券投資策略。首先，該基金定位為股票型基金；在政策允許的情況下，該基金債券投資的下限為零；其次，該基金債券投資的主要目的是為了回避特定時期股票投資可能存在的風險，同時能夠獲取債券投資的收益；最后，該基金投資債券將采取穩健的投資策略。

其業績比較基準如下所示：

80%×上證180指數和深證100指數的復合指數+20%×上證國債指數

復合指數＝（上證180流通市值／成分指數總流通市值）×上證180指數＋（深圳100流通市值／成分指數總流通市值）×深證 100指數

成分指數總流通市值＝上證180流通市值＋深圳100流通市值

（二）主要財務數據和基金凈值表現

第一，主要會計數據和財務指標。如表2所示。

第二，凈值增長率與同期比較基準收益率比較。如表3所示。

第三，基金累計凈值增長率與比較基準收益率走勢對比。如圖1所示。

三、財務狀況分析

據晨星中國統計，截至2008年6月27日，229只偏股型基金中，今年以來回報率前十名分別是：華夏回報、博時平衡配置、東吳價值成長、華寶興業多策略增長、華夏回報貳號、長城久恒、富蘭克林國海彈性市值、華夏紅利、交銀施羅德穩健、華安寶利配置。另外，截至2008年6月4日，華寶興業多策略增長自成立以來考慮分紅再投資的凈值增長率為322.4%，這一成績僅次于排名第一的易方達策略成長，遠高于同期股票型開放式基金（剔除指數型）的245.13%的平均凈值增長率。為了準確判斷華寶興業多策略增長開放式證券投資基金公司財務狀況，對其基金公司的清償能力、經營能力、風險狀況、盈利能力和公司財務結構等幾個方面進行定量分析。

第一，變現能力比率指標。流動比率=流動資產/流動負債* 100%。根據報表說明，該基金一年以內資產總計為1992012466.91元，一年內到期負債為0元。表明，華寶興業多策略增長開放式證券投資基金公司的流動比率遠遠超過200%，說明清償能力良好。因為該指標數額巨大，且投資于交易性金融資產所占全部資產絕大部分比例，可以認為該基金的清償能力完全沒有問題，于是省略對速動比率和現金比率的考察。

第二，盈利能力指標。首先，投資收益率 = 稅后凈利潤 / 總資產平均余額=-2618545364.74/［（7738813085.71+ 3215477181.11）/ 2］，因為利潤總額為負數，所以投資收益率是小于0的，所以該基金公司的盈利能力偏低。值得注意的是，利潤總額為負（即虧損）的主要原因是公允價值變化損益為-2468883559.40，占虧損的絕大部分。這可能與美國金融危機的波及影響和中國金融市場普遍的不景氣相關。這是市場各只基金普遍存在的情況。其次，基金凈收益率亦為負數，原因與投資收益率大致相同。最后，基金報酬率 = 基金股利收入/基金市場價格=2241849020.70/［（1089091425.63+ 12660869092.27）*0.5610=2241849020.70/7713727850.5419=29.06%。基金報酬率為29.06%，對投資者的吸引力是很高。也由于該基金在2008年3月25日進行的收益分配導致該基金的市價下降，因此該項指標選取2008年6月30日的市價分析，可能存在部分誤差。凈值走勢圖如圖2所示。

第三，投資者價值指標。基金單位賬面價值 = 凈值總額 / 發行的基金份數=429452.20/13749960518=3.12*10-5，該數額元小于基金單位的市價，因為賬面價值可看作基金的實際價值，市價0.5610元高于其賬面價值過多，該基金的市價可能會跌落。值得提醒的是，現階段我國金融市場體制尚不完善，還存在許多漏洞和問題，其非理性并非靠呆板的數據可以完全說明，投資者的偏好、預期、投機心理等多項因素都可能影響該基金的價格的漲落。因此，這項數據只能參考使用。

第四，負債比率指標。負債比率 = 負債總額/資產總額*100%= 24541345.30 / 7738813085.71=0.317%，該比率反應債權的安全保障程度，負債比率越低，債權人所得到的保障程度越高，反之則反是。說明該基金債權的安全保障程度很高，但是過低的負債比率說明該基金公司過于保守，應增強積極的開拓精神。

第五，風險狀況。基金的投資組合反應了基金的風險狀況，華寶興業多策略增長開發式證券投資基金的資產組合情況如下：截至2008年6月30日，本基金資產組合列表如表4、表5所示。與市場平均水平比較，該基金風險較高，處于平均水平之上。同時該基金風險情況穩定性一般；最近半年風險較前期有所加大。

四、結論

2008年半年度報表顯示，華寶興業多策略增長開放式證券投資基金償債能力基本不存在問題。盈利能力中等偏上，稍高于平均水平。同時該基金盈利穩定性一般；最近半年盈利狀況較前期有所下降。累積凈值增長率一直高于標準水平。負債比率很低，債權安全保障程度很高，該基金可以考慮增加負債，積極投資。在風格板塊的配置上重點加強了中小市值行業與個股的配置，顯示出良好的抗跌性。2008年半年度報表顯示其財務總體狀況良好，處于市場平均水平之上。但是由于該基金屬于高風險高報酬的類型，投資者應注意風險控制，優化投資組合以達到降低風險的效果。

參考文獻：

［1］邵平、蔡偉：《基金投資必讀》，改革出版社1999年版。

［2］董麓、肖紅葉：《上市公司股權結構與公司業績關系的實證分析》，《統計研究》2002第11期。